01
上半场：遇见2023，寻觅年代的定力
“当这个年代到来的时分，势不可挡，万物任意生长，尘土与曙光升腾。江河会聚成川，无名山丘兴起为峰，六合一时无比开阔。”
这是来自《激荡三十年》中的一段文字。
十多年前写这本书时，一次我从华盛顿DC回上海，在三万多英尺的高空上睡觉，醒来时翻开机窗，发现窗外白云翻滚，龙马飞跃，一时很慨叹，所以写了这段话，后来成为了《激荡三十年》的题记。
“六合一时无比开阔。”这个年代还在吗？或许说这个年代正呈现出怎样生疏的面孔，咱们该怎样去面临它、应对它，然后坚持咱们心里的定力。这是咱们今天工厂年终秀想和咱们沟通的一个最重要的论题。
今天是我的第九场年终秀，也是榜首场工厂年终秀，首要感谢极氪轿车给咱们供应了这个场所。
我现在地点的是全球量产吨位最大的压铸车间之一。
传统轿车有一个环节叫铸造，压铸是其间一个并不特别中心的事务，首要是轮毂，以及主张机上的顶盖需求压铸。2019年今后，新能源轿车整个后半身是一体压铸完结的，所以压铸成为了新能源轿车制作环节的一个中心才干。我左手边这台便是全世界正在运用的吨量最大的压铸机之一。这个车间有两台这样的压铸机，咱们在这儿看到我国制作智能化和制作才干的跃升。
我上个月一向在研讨名创优品的出海问题，研讨到月底时刚好赶上了一个重磅新闻：6月22日，名创优品把门店开到了法国巴黎香榭丽舍大街，不只LV旗舰店做了街坊，且间隔凯旋门仅数步之遥。
这再一次践行了叶国富的理念：“要做全球化的品牌，就必定要占据全球尖端的商圈”。而且这家开在香街的旗舰店面积达800平方米，比上一年5月露脸纽约年代广场的门店足足大了一倍，开业首日出售额也创下了新纪录。
前阵子《歌手2024》很火 - 便是那个发明了“五旬老太勇守国门”的热梗的综艺节目，“守国门”的原因是导演组从格莱美请来了歌手，立刻被网友戏弄“内娱一个能打的都没有”，只剩个年过半百的那英在牵强死撑。
而格莱美歌手与国内歌手之所以会齐聚长沙同台竞技，是由于内娱和格莱美都发现了互相的性价比：内娱发现格莱美歌手竟然比国内歌手更廉价，格莱美歌手发现来我国不只更能挣钱而且同行还菜。
社会学查询｜“国际的义乌”：义乌小商品商场的全球性人物
首要财务目标：净赢利大幅增加，盈余才能明显提高
本期赢利与已完成收益
2024年，申万菱信沪深300价值指数A类份额本期赢利为443,626,182.30元，2023年为 -68,450,930.11元；C类份额本期赢利为118,442,710.71元，2023年为 -11,002,531.33元 。A类份额本期已完成收益为165,372,845.20元，2023年为 -24,839,912.09元；C类份额本期已完成收益为48,929,596.19元，2023年为 -3,668,741.18元。无论是本期赢利仍是已完成收益，2024年均完成了扭亏为盈，且增加幅度较大，标明基金盈余才能在2024年明显提高。
其间，沪深300指数此次调样替换16只样本，从职业散布来看，此次调仓后，指数中通讯服务、可选消费、原材料职业样本权重有所上升。调样后的沪深300指数占沪深商场总市值比达53.20%，指数样本2024年前三季度净利润占沪深商场比达81.63%。
对此，中证指数公司表明，本次样本调整后，指数样本更好反映本钱商场结构改变和工业转型晋级趋势，工业、信息技术、通讯服务等职业样本数量有所上升，指数代表性进一步增强。
与此同时，跟着本钱商场动摇加重和政策支撑，沪深300指数的出资价值越发凸显，并展示出非常微弱的吸金才能。Wind数据显现，到12月16日，今年以来沪深300指数相关基金净流入总额超7900亿元。
包含中银基金在内的多家公募组织也活跃布局沪深300相关产品，以此丰厚指数基金产品线，给出资者供给较低本钱的出资东西，力求获得与A股商场体现相符的报答。
聚集中心财物 凸显出资价值
事实上，沪深300指数作为衡量我国A股商场全体体现的重要东西，已成为很多出资者的挑选。该指数涵盖了沪深两市市值最大、流动性最强的300只股票，代表了我国经济各首要职业的龙头企业，因而被广泛认为是一个较为牢靠的商场风向标。
依据揭露材料，沪深300指数自2005年发布以来，虽历经屡次商场动摇和调整，但仍然从长、短期等多维度体现出了较为稳健的成绩报答。
Wind数据显现，到12月16日，自沪深300指数基日（2004年12月31日）至今，该指数累计涨幅289.63%，前史年化收益率为7.29%，别离高于同期上证指数165.86%的累计涨幅和同期5.17%的前史年化收益率。
尽管今年以来阅历一波上涨行情，但当时沪深300指数的估值或仍处于前史较低水平。Wind数据显现，到2024年12月16日，沪深300指数的市盈率（PE）为12.72倍，市净率（PB）为1.36倍，股息率为2.97%。
Wind数据显现，2015年以来，沪深300指数近12个月股息率全体保持在2%以上，特别2022年以来，股息率继续上行。截止2024年11月末，沪深300指数近12个月股息率3.01%。
上述多重优势，源于沪深300指数的商场定位是来自300只优质股票组成的中心财物包。
详细来看，沪深300指数是A股商场老练职业蓝筹公司的代表，选取沪深买卖所中公司办理结构较为完善、财政稳健的300只A股作为样本，反映我国股市的全体体现。经成交额等条件挑选后，依照曩昔一年日均总市值由高到低排序，选取前300名归入指数。
沪深300指数对中证一级职业、二级职业及三级职业的掩盖度别离为100%、91%和64%，职业权重倾向非银金融、银行、食品饮料等，尽管新兴工业占比较少，但在经济增加承压时，这一指数的权重职业稳定性更好。
正在发行的中银沪深300指数基金作为一款场外指数基金，凭仗低费率和高透明度的优势，为出资者供给了具有必定吸引力的出资体会。该基金的办理费率仅为0.15%，保管费率仅为0.05%，持有满7天不收取赎回费，进一步降低了出资者的买卖本钱，使得出资者可以更大程度地享用本钱增值的报答。
双出资老将加持 团队经历丰厚
作为指数基金范畴的重要新产品，中银沪深300指数基金拟由两位资深基金司理一起办理。
其间，拟任基金司理赵建忠为金融学硕士，具有18年的证券从业经历和近10年的基金办理经历，具有证券、基金、期货、黄金买卖从业资历，出资结构完善，对大类财物装备改变趋势敏锐。多年从业经历的累积，让赵建忠在指数及ETF产品办理方面有着丰厚的经历，敏锐的商场洞察力使得他可以精确捕捉商场改变和财物装备趋势时机，优化基金出资组合，力求为出资者带来长时间稳健的报答。
与赵建忠一起办理中银沪深300指数基金的基金司理赵志华亦是一位公募老将。揭露材料显现，赵志华是金融工程博士。具有19年证券从业经历、15年基金出资办理经历以及9年公募基金办理经历。赵志华于2009年开端量化实盘出资，是国内较早一批从事量化实盘出资的基金司理，历经不同商场，穿越周期。
中银基金量化投研团队早在2009年已组成，现在通过多年的沉积和开展，逐步形成了自己的特征，无论是在指数基金的被迫办理，仍是在指数增强型产品的自动优化，均展示了其强壮的出资才能。
危险提示：基金有危险，出资需慎重。基金办理人依照恪尽职守、诚实信用、慎重勤勉的准则办理和运用基金财物，但不确保本基金必定盈余，也不确保最低收益，在少量极点商场情况下，基金出资存在丢失悉数本金的危险。基金的过往成绩并不预示其未来体现，基金办理人办理的其他基金的成绩并不构成对本基金成绩体现的确保，指数基金所盯梢的标的指数过往体现也不预示指数基金的未来体现，请出资者在进行出资决策前，仔细阅读基金合同，招募说明书、产品材料概要等文件，了解基金的详细情况，依据本身出资意图、出资期限、出资经历、财物情况等判别基金是否和出资者的危险承受才能相匹配，并依照出售组织的要求完结危险承受才能与产品危险之间的匹配查验。
在白酒职业深度调整期，贵州茅台交出了一份显现战略定力的成绩单。4月2日晚间，贵州茅台发布年报显现，2024年，公司完成经营总收入1741.44亿元，同比添加15.66%；归属于上市公司股东的净赢利862.28亿元，同比添加15.38%。
成绩之外，本钱商场的动摇更能直观映射出职业冷暖——2024年四季度，在贵州茅台股价震动中组织不合加重：有组织减持近千万股，有组织逆势增持。虽然贵州茅台抛出史上初次回购传递决计，但股价至今仍旧承压。
面临职业深度调整，贵州茅台管理层面临的应战已从单纯添加转向杂乱平衡：既要加速推动包含客群、场景、服务在内的三大转型，拓荒成绩增量空间，又要在途径利益分配、价格系统安稳间维系动态均衡：这注定将是一场攻守兼备的长时刻战争。
添加与信号
作为战略纵深的重要打破口，系列酒板块正在重构茅台的添加曲线。财报显现，2024年，系列酒完成营收246.84亿元，同比添加19.65%，占经营收入的14.47%，增速远超茅台酒。
在系列酒很多产品中，茅台1935的兴起可谓现象级事例：自2022年1月切入千元档商场后，该产品仅用两年在2023年就已打破百亿出售额。在此前举行的2025年茅台酱香酒经销商联谊会上，茅台酱香酒公司指出将聚集茅台1935、茅台王子酒和汉酱迎宾等打造“三大百亿事业部”。
值得重视的是，本年3月2日，茅台酱香酒官方大众号发文显现，茅台1935将针对新规范产品1.935L茅台1935酒（53%vol，1*2）面向全社会揭露招募4家经销商，每家经销商的计划签约规范为25吨。业界声响指出，此次招商是继2014年贵州茅台敞开揭露招募途径后，时隔十年重启揭露招募途径。不过现在贵州茅台方面没有发表该招商开展。
“茅台1935的快速开展不只丰厚了贵州茅台系统产品矩阵，进一步抢占千元价格带商场消费场景，茅台酱香酒系列还进一步提高了全价格带的商场份额，提高了公司的全体竞争力。”白酒营销专家肖竹青对《华夏时报》记者剖析指出。
在头部厂商稳价过程中，费用是重要的链条节点，关于整个职业来说，费用管控也正出现精细化趋势。从贵州茅台最新数据看，2024年其出售费用为56.39亿元，同比添加21.31%，较2023年40.96%的增幅明显放缓。回顾过去几年，2023年贵州茅台出售费用增幅到达2018年以来的峰值。这一改变从旁边面反映出，在职业调整期，贵州茅台关于营销战略进行调整，转向更为精细化的费用管控。
另一方面，财报中合同负债的改变也透露出商场端的奇妙信号。到2024年末，贵州茅台合同负债为95.92亿元，同比下降32.09%，其在财报中解说称主要是经销商预付货款削减。所谓合同负债，是公司在与客户签订合同并收到订单但未向客户交给产品之前，将已从客户收取的合同对价金额，一贯被以为是途径决计的“晴雨表”。
关于白酒职业合同负债方针的动摇，业界人士剖析以为，该方针同比下滑既或许反映经销商进货节奏改变，也或许体现企业自动施行途径控量战略。这种缩短恰恰与财报中发表的2025年成绩添加9%的温文添加方针构成照应，透露出继续控量挺价的决计。
直销占比回落
近年来，贵州茅台在直销途径的继续扩张与传统经销商系统之间构成奇妙博弈，特别自上一年二季度高层人事调整后，这一途径革新意向更引发商场重视。从2024年财报数据看，贵州茅台直销途径的营收占比比较2023年有所回落。
2024年年报显现，贵州茅台上一年批发署理途径与直销途径别离完成经营收入957.69亿元、748.43亿元，同比提高19.73%、11.32%；其间直销占营收比43.87%，这一占比与上年同期比较略有下降。特别值得重视的是，上一年直销途径中的“i 茅台”数字营销途径完成出售收入200.24亿元，同比下降10.51%。
茅台近年来继续推动的直销途径建造，本质上是一场自我革新。在2018年5月李保芳担任董事长后，贵州茅台营销体制改革提速，经过几年对经销商团队精简后，贵州茅台国内经销商数量维持在2100家左右，2020年-2023年该数据别离为2046、2089、2084、2080家及2143家（上一年添加的是酱香系列酒经销商）。在整理经销商途径一起，贵州茅台在近年来继续推动直销途径扩张。
记者查阅历年年报数据了解到，从2016年年报开端，贵州茅台初次发表直销途径收入，当年其直销途径收入仅为34.85亿元，占主经营务收入8.97%；随后几年这一数据增速并不迅猛，2020年这一数据为13.96%，到了2021年占比到达22.7%，直到2022年“i茅台”途径上线后，进一步促进茅台直销途径添加，2023年贵州茅台直销形式营收已到达672.33亿元，占酒类收入份额提高至45.67%。
不可否认的是，直销途径的确明显推动了茅台成绩安稳添加，不只可以更直接地管控商场价格，还能拉动全体毛利率提高。茅台官方数据显现，直销途径的毛利率比传统批发高出近6个百分点。
但随着职业深度调整，茅台终端价格下行，传统经销商集体赢利被紧缩，上一年高层更迭以来，茅台怎么妥善处理传统经销商与直营途径之间的联系备受重视，一位白酒经销商在春糖期间对《华夏时报》记者剖析指出，传统经销商关于茅台而言绝非简略的出售管道，他们还要承担着品牌推行、客户服务与维系、区域浸透等重要功用，是茅台商场根基的重要组成部分，在职业调整期还未完毕，在直销途径与传统途径利益分配上，茅台需求找到一个新的平衡点。
在这一布景下，茅台在本年一季度打开的密布商场调研颇具深意。贵州茅台方面信息显现，从2月20日首站杭州开端，茅台集团党委副书记、总经理王莉一行分东、中、北三条线，就茅台酒、酱香系列酒商场，举行了18场座谈会，掩盖1700余家途径商，充沛听取途径商定见主张，共同研究商场现状与机会，参议应对危险应战之策。
贵州茅台官方信息显现，这场商场调研于3月28日在石家庄收官。最新的营销座谈会信息显现，茅台酒和酱香系列酒在各省市的动销添加，商场全体体现稳中有增，已圆满完成一季度各项出售方针，为全年方针完成奠定了坚实基础。
谁在兜售谁在抄底
上一年下半年以来，白酒职业在消费复苏与库存周期的交错中崎岖，贵州茅台的股价好像职业的一面镜子，折射出本钱关于白酒心情的动摇。
贵州茅台年报中发表前十大流通股东最新持股状况显现，到12月31日，与三季报持股数比较，本期共有5个股东持股数量产生变化。
其间，中国人寿保险股份有限公司-传统-一般保险产品-005L-CT001沪持股数量有所添加，增持6.29万股，增持后持股数量为553.51万股。
此外，香港中心结算有限公司(陆股通)、中国工商银行-上证50买卖型敞开式指数证券出资基金、中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300买卖型敞开式指数证券出资基金、中国建造银行股份有限公司-易方达沪深300买卖型敞开式指数建议式证券出资基金持股数量有所下降，别离减持931.97万股、87.56万股、100.94万股、45.36万股。
值得注意的是，在股价承压下，茅台也经过回购打开一场保卫战。2024年11月27日，贵州茅台举行2024年第一次暂时股东大会，审议经过了《关于以会集竞价买卖方式回购公司股份的计划》，并于2024年12月28日发表了《关于以会集竞价买卖方式回购公司股份的回购报告书》，决议以自有资金经过会集竞价买卖方式回购股份，用于刊出并削减注册本钱，回购价格不超越1771.90元/ 股（含），回购金额不低于30亿元（含）且不超越60亿元（含），施行期限为自公司股东大会审议经过回购计划之日起12 个月内。这是茅台上市以来的初次回购。
4月2日最新公告显现，到2025年3月底，贵州茅台已累计回购股份108.27万股，购买的最高价为1,584.06元/股、最低价为 1,417.01元/股，已付出的总金额为15.99亿元（不含买卖费用）。
在职业调查人士看来，在白酒职业全体添加放缓、需求相对疲软的大布景下，经过回购股份，贵州茅台向商场传递出活跃信号，显现出公司对本身价值的认可以及对未来开展的足够决计，经过活跃回购不只有用安稳了股价，增强了出资者对公司的信赖，也在必定程度上保护了白酒板块在本钱商场的安稳体现。
不过，本钱博弈的杂乱性远超外表数据。虽然回购短期安稳了股价，但到2025年4月2日，贵州茅台收于1549.02元，跌落0.45%，年头至今涨幅1.64%，显现商场心情修正仍需时刻。
责任编辑：卢晓 主编：寒丰
