4月19日，光大保德信基金2023年春季出资战略展望会圆满完毕。此次战略会干货满满，途径最高观看人数超越400万。阅历了不一般的2022年后， 2023年国内外商场将会迎来哪些时机？科技、消费、制作、数字经济及医药等职业抢手赛道又将何去何从？

本次战略会不只约请了光大保德信基金副总司理董文卓坐镇，为咱们剖析商场趋势和展望商场时机。一同，还有14位基金司理，别离从自动权益、固定收益、量化出资等多个方面解读职业改动，与出资者一同探寻2023年权益和债券商场的出资方向。

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董文卓：咱们以为本年的权益商场出资时机丰盛，但对债券商场持中性偏慎重心情。咱们高度注重数字经济、国企革新和扩展内需等三个出资主线。

房雷：未来的出资浪潮首要有三个方面，数字经济和AI工业浪潮，国产化的浪潮包含信创和半导体，还有方针驱动的财物重估浪潮。

詹佳：咱们以为从全球权益商场的视点来看，我国权益商场在当下的景气量或许比欧美权益商场更优，在分母端的活动性也在边沿上得到改进。因而，咱们以为本年的权益商场是有时机的，并等待商场能够呈现必定程度的复苏。

崔书田：咱们以为，高端制作板块正在阅历着工业趋势和国产代替的共振。咱们看好的几个方向包含轿车的智能化、工业母机的国产代替、机器人板块以及人工智能。

马鹏飞：本年的消费远景有两个亮点，一是跟着经济的微弱添加，消费也会得到促进；二是场景复苏仍未彻底批改完毕，因而在场景复苏的进程中还有出资空间。整个消费范畴有很大的添加潜力，是值得注重的出资范畴。

徐晓杰：看好2023年的医院端用药的康复和添加，首要看好的是立异药的放量。关于我国企业的立异药来讲，咱们进入到一个收成期，一个商业化的阶段，咱们会看到更多的我国国产立异药获批。第二，咱们看好中药在医院端方针支撑的落地。

赵大年：咱们信任跟着数据维度的添加，跟着技能的前进，人工智能在量化出资中也会发挥越来越重要的效果。

林晓凤：展望2023年，咱们以为全体会好于2022年，可是现在来看仍是强预期弱实践，所以会以细分结构行情为主。

陈栋：我把今日的数字经济主题的出资时机总结为披荆斩棘。这个“风”，榜首个指的便是方针之风，数字经济现已上升为了国家战略；第二个“风”便是科技立异之风，也便是现在最超预期的 AI科技革新。而方针要素和技能要素也在不断地催化和共振。

黄波：可转债商场其时估值处于高位，并且咱们以为未来很长一段时刻内估值会坚持在高位，偏股型的或许是平衡性的转债将更具有装备的价值。

华叶舒：关于转债出资咱们会分三个视点去寻觅出资时机：榜首，从经济复苏的视点来看，4月份也是经济复苏验证的一个要害窗口期；第二，从估值和成绩的视点去寻觅标的；第三，寻觅低买卖拥堵度的板块。

朱梦天：从成绩动量的战略来说，咱们首要是分为两步走。首要是经过多因子的量化模型去找到一批收益能够被解说的一类股票，然后依据财报的一些因子，还有股票量价的联络选出咱们相对看好的一批标的。第二步是在上一步选出股票池的根底上，经过一个估值点评系统去确认股票池里股票的详细仓位。

李怀定：其时信誉债的分解是较大的，咱们以为信誉债最优的战略依然是信誉开掘，这一战略是要好于杠杆战略，而杠杆战略是要好于久期战略的。特别是跟着地产债超量收益的下降，城投债的信誉开掘的性价比就会开端有显着前进。

邹强：咱们以为从本年二季度开端将会迎来PPI和工业企业盈余的批改。对股权财物来说，首要便是两大方面，其间的分子便是企业盈余，而分母便是利率。不论是从分子仍是从分母来看，咱们以为接下来周期的象限都对危险财物是比较有利的。

沈荣：咱们对全年的债券持有中性偏慎重的观念，中短期债券依然是咱们以为比较好的出资种类。

主持人：敬重的各位出资者朋友们，咱们好。欢迎来到“春风送金，光耀同行”——光大保德信基金2023年春季战略展望会。我是今日的主持人，来自光大保德信基金的祝笑。

首要对全部的出资者和协作伙伴送上最诚挚的感谢，感谢咱们对光大保德信基金的长时刻信任和支撑。期望在这个春意盎然的时节里，咱们能有不相同的出资收成。

再过两天，光大保德信基金行将迎来它的第19个生日。自2004年树立以来，咱们一向秉承为客户创造价值的主旨，不断完善出资流程、增强投研实力，致力于为出资者供应更好的服务，成为您可信任的财富办理专家。

经过19年的沉淀，光大保德信基金已生长为办理规划超千亿的财物办理公司，旗下办理公募基金超越70只，服务客户超越6500万①。

本次2023年春季战略展望会，可谓星光熠熠。咱们不只约请了光大保德信基金副总司理董文卓先生坐镇，为咱们剖析商场趋势和展望商场时机。一同，还有14位基金司理，别离从自动权益、固定收益、量化出资等多个方面解读职业改动，带领出资者探寻2023年权益和债券商场的出资方向。

战略会伊始，咱们将贯穿整条出资主线，由光大保德信基金副总司理董文卓先生为咱们进行主题同享。作为公司副总司理、首席出资总监，一同也是权益及固收办理总部的担任人，董文卓先生具有17年的投研阅历，在出资方面具有共同见地。今日，他将环绕《新年代布景下的出资主线》主题进行同享，有请董总上台。

董文卓：咱们好，我是光大保德信基金副总司理董文卓，今日我将环绕《新年代布景下的出资主线》主题进行同享。

获益于全体微观根本面的改进，一季度，危险财物体现全体好于纯债；但在新年后，跟着方针落地，叠加高频数据环比走平，商场预期呈现了必定批改，因而股指和债券收益率呈现同步向下调整。

咱们依然以为，本年经济向上批改的全体方向仍未改动，而商场预期的动摇来历于对斜率的忧虑；但信誉环境偏扩张以及企业盈余改进的格式或是本年重要的微观主题也较为确认。

归纳高频数据来看，我国微观经济现在运转在2019年和2022年的上下沿区间。

咱们对危险财物偏达观，一同以为主题出资时机丰盛。在本年我国经济全体回稳向上的根底上，咱们以为上市公司的盈余增速大约率也会企稳上升；一同，经过回溯信贷周期来看，实体融资需求的偏改进的状况也将有利于股票商场全体体现。

比较债券财物，股权财物仍具有必定的估值优势。关于纯债出资，咱们的全体观念是比较中性并略微倾向慎重。在需求改进和中心通胀倾向上行的微观布景下，债券牛市的概率较小。尽管钱银方针全面收紧的或许性较小，但在债券层面咱们依然倾向慎重。

咱们以为，现在的微观布景有利于社会融资全体上升，在这种状况下，信贷需求倾向改进的环境是比较可期的。咱们能够看到，衡量实体经济融资需求的方针，本年以来一向在持续上升，但以10年国债收益率为代表的收益率水平依然在低位震动。因而，咱们以为后期债券的体现或许倾向中性并略微慎重一些。

本年的出资主线有三个。榜首个主线是经济复苏、方针驱动、内需批改。本质上，咱们以为扩展内需布景下会带来一些出资时机。上一年年末的中心经济作业会议也说到要，更好地统筹供应侧结构性革新和扩展内需，经过高质量供应创造有用需求，支撑以多种办法和途径扩展内需。中心政府在本年的方针中着重着重了扩展国内需求和康复消费的重要性，包含多途径添加城乡居民收入，安稳轿车等大宗消费，以及推进餐饮、文明、游览、体育等日子服务消费的康复。

此外，依据核算局数据，从本年1~2月的社会消费品零售总额同比增速来看，消费数据呈现出显着上升的趋势，其间乡镇消费同比增速为3.4%，村庄为4.5%，产品零售同比增速为2.9%，餐饮收入同比添加更是到达了9.2%。

最近的高频数据也显现，线下消费景气高位动摇有进一步提速的或许性，文旅消费持续批改，估计五一和暑期文旅流量会彻底康复，收入体现也将愈加微弱。尽管全体产品消费相对短期偏弱，但轿车价格战带动了销量上升，后续文娱地产出售转好，将有所带动后周期消费，包含家电零售区域性转好，这一点后续仍需验证。

全体上，跟着本年扩展内需的方针支撑，在内需这个层面还有比较多的出资时机能够捕捉，这是榜首条主线。

本年第二个出资主线是数字经济。本钱商场数字经济相关范畴体现不错。自上一年10月以来，数字经济信创相关方针持续加码。党的二十大明晰，要推进国家安全系统和才干现代化，加强信息安全，进一步完善数字经济顶层规划成为重要方针。

上一年10月份，党的二十大着重，要加快开展数字经济，促进数字经济和实体经济深度交融，打造具有世界比赛力的数字工业集群。国家发改委在上一年10月发布了数字经济开展状况陈述。上一年年末的中心经济作业会议，再次着重要加快前沿技能研制和运用推广，大力开展数字经济，前进常态化监管水平。

上一年年末，国务院发布了关于构建数据根底准则的定见，开端搭建我国数据根底准则系统，提出20条方针行动。本年年头，工业和信息化部等16个部分发布了促进数据安全工业开展的辅导定见。在本年的2月，科技部深化施行科技立异驱动开展战略，加快建造科技强国的发布会。在本年的3月，国务院进行了一些安排革新，提请审议国务院安排革新方案的方案，其间提出组成国家数据局，由国家发改委进行办理。

从上一年10月以来，数字经济的方针支撑持续推进。数字经济是一个丰盛的工业，类比新动力。它包含数字工业化，如信创、半导体、云核算、人工智能等；工业数字化，如智能轿车、工业软件、动力IT、医疗IT等；数字新基建，如通讯、才智城市、才智交通、一带一路、村庄复兴等。数字经济现在从方针支撑和本钱商场抢手体现上看，未来或许从抢手驱动转向景气量出资。

实践上，数字经济十分合适作为一个大的主题出资的结构，它有几个特征：榜首个特征是幻想空间宽广，价值取向高端；第二个特征是契合年代开展方向，具有持续性；第三个特征是整个出资逻辑简明易懂，又不乏纵深；第四个特征是它横跨多职业多风格，内部能构成良性的互动，资金吸纳的体量很大。

整个数字经济工业界在十分丰盛，包含数字工业化、工业数字化和数字新基建等多个方面。总的来说，咱们以为未来数字经济的出资趋势会从一个抢手驱动转向景气化出资。数字经济是本年的第二个大的出资主线。

本年的第三大出资主线是国企革新。上一年年末，咱们国家提出了“我国特征社会主义估值系统”的建造，国企革新是其间的重中之重。咱们以为，国企革新在股权价值重估方面十分有潜力，其间之一便是土地财务。本年全体预算陈述中，土地收入仅相等于上一年，咱们以为未来经过国企革新来前进股权价值，对政府职能的拓宽将愈加有利。

国企革新的内在逻辑和布景是高质量开展。2022年，国资委对央企查核系统是“两利四率”，即要求赢利和净赢利增速高于国民经济增速，“一控”是操控财物负债率，并提出了“三前进”方针：运营收入赢利、全员劳动出产率和研制经费进一步前进。

可是本年，国资委对央企查核发生了改动。其间，“一增”部分与上一年的“两增”相同，但全体着重赢利总额增速要高于全国经济增速；“一稳”与曩昔的“一控”本质上相似，可是最大的改动是提出了4个方针的前进，其间有2个与曩昔相同，别离是劳动出产率和研制经费的投入，可是运营收入赢利率改为要前进净财物收益率，别的还添加了要前进运营现金份额。

ROE是衡量企业界在质量的方针，而现金流则反映企业的健康程度。但咱们留意到，国资委对央企查核办法十分注重这两个方针，标明未来或许引导央企寻求运营质量前进，淡化规划，进一步激起国有企业上市公司的价值重估和回归。

因而，咱们以为国企革新的本质是高质量开展。由于国有企业在国民经济中处于重要方位，国企革新包含了多个范畴。在大安全战略中，国企革新是重要的组成部分。此外，国企革新也包含了工业方针加持的板块，契合国家自主可控和安全战略。全体来说，国企革新是一个内在丰盛、面广的出资主题，咱们以为它是本年乃至未来一段时刻的重要出资主线，也是本年的第三个出资主题。

总结以上，咱们以为本年的权益商场出资时机丰盛，但对债券商场持中性偏慎重心情。咱们高度注重数字经济、国企革新和扩展内需等三个出资主线。

我还想介绍一下光大保德信全体的投研团队和投研系统。

在权益方面，房雷先生为权益出资担任人，崔书田先生为股票研讨部总监，赵大年先生为量化出资部总监，詹佳先生为世界事务部总监。在固定收益方面，咱们有黄波先生担任多战略的出资部总监，沈荣先生和杨逸君女士担任低危险出资部的两位总监，李怀定博士担任信誉研讨以及信誉纯债出资，邹强先生是微观战略担任人、固收研讨部联席总监。咱们整个投研团队的阅历十分丰盛，投研系统掩盖也很全面。咱们的基金司理均匀从业年限为11.8年，悉数具有研讨生及以上的学历。现在咱们有19位基金司理和34名研讨人员。

在固收范畴，咱们具有22名投研人员，在量化范畴有5人，别的咱们还会凭借外部50余家的研讨安排的协作，充沛吸收商场的信息，并寻求长时刻稳健收益。咱们的固收事务包含债券基金、钱银基金、多战略混合和定制专户等产品。咱们也在买卖研讨出资的安排结构方面不断完善。

咱们在固收出资范畴尽力打造稳健的债券产品，以满意出资者多样化的债券出资需求，并现已根本构成了不同危险收益特征的阶梯式债券基金产品线。此外，咱们的固收实力也得到了一些业界奖项的认可。比方，海通证券最新数据显现，近一年、三年、七年，咱们的固收类基金必定收益排名职业第三、第七、第三②。

在权益出资方面，咱们的方针是打造有锐度的精品产品，现在现已构成了相对老练的有锐度的权益产品系统。咱们在均衡型产品的根底上，进一步充沛拓宽基金司理的优势才干圈，打造了风格显着的主题基金，包含制作、消费、医药等范畴。

咱们将约请相关基金司理同享均衡型产品的办理理念和战略。例如，在制作范畴，咱们有代表性的产品如光大智能轿车、光大我国制作、光大国企革新等，稍后崔书田先生将同享关于高端制作范畴的观念。

在消费主题方面，咱们有光大消费主题基金，马鹏飞先生将同享他对本年消费出资的观念。在医药主题方面，咱们有光大健康优佳基金，首要注严重健康范畴，咱们的徐晓杰女士将在后边同享有关本年大健康范畴的出资观念。

在量化出资方面，光大保德信于2004年树立了我国首支量化出资战略为主题的公募基金——量化中心。现在，该公司的量化团队共有5名成员，均匀从业年限超越6年。作为国内最早组成量化出资途径的基金公司之一，光大保德信充沛发挥中外方强壮的量化出资才干，构成了本身的特征。量化出资担任人赵大年先生将同享人工智能在量化出资中的运用。光大保德信的公募产品线包含了从钱银基金到股票型基金的各类产品。

感谢咱们参加本次春季战略会，祝咱们新的一年能够取得不错的收益。

主持人：感谢董总的精彩同享，不只给咱们介绍了微观复苏阶段下权益和固收的财物装备方向，还点明晰2023年的三条注重主线：经济复苏、数字经济和国企革新。乃至有幸了解了光大保德信基金投研团队的强悍之处，让咱们在看清方向的一同也对光大保德信基金多了份信任。

咱们都知道，商场不一同间段会有不同的出资浪潮，比方2020年的消费、2021年的新动力、2022年的煤炭，而时至今日，又有怎样的出资浪潮在等着咱们呢？

下面咱们有请光大保德信权益出资部总监、首席战略剖析师房雷为咱们同享主题——《拥抱新的出资浪潮》。相同作为出资老将，房雷总有超13年卖方加买方研讨阅历，逾6年组合办理阅历，长时刻深耕科技生长板块。在房雷总眼里，新的出资浪潮会是什么？未来又该怎样掌握呢？

房雷：咱们好，我是光大保德信基金权益出资总监兼首席战略剖析师房雷。今日我将同享咱们对商场的观念，主题为《拥抱新的出资浪潮》。

这一次的出资主线与从前的商场出资主线不同，由于它的工业结构特征和商场出资时机或许会发生改动。因而，咱们将从这个视点，同享一些新的出资方向，以及当下和未来商场的首要出资时机。

本次同享将从三个层面介绍。

首要，咱们来看一下其时商场的状况。从微观经济环境来看，全体上比较活泼。海外经济相对较弱，这一点是咱们都预期的。美联储的加息后的冲击以及余震还在持续，但全体而言，商场应该是一个有惊无险的进程。国内经济现已缓慢向上康复，逐步呈现复苏态势。

从中长时刻的视角来看，高质量开展、补短板开展和安全工业链开展应该是趋势的中心。在这样的环境下，能够总结为其时经济相对友爱，企业盈余正在逐步康复，活动性全体环境杰出。在这样的商场特征下，咱们需求掌握商场的出资方向。

首要，其时商场的估值没有呈现估值高估或显着反常的特征。全体而言，仍处于前史中位数偏低的水平。从出资的旁边面来看，咱们以为其时或许存在一个结构性的出资时机，需求寻觅真实的出资主线或时机。

曩昔20年，给出资者带来大幅净值添加或出资报答的首要会集在几个阶段。2005年到2007年工业化经济牛市时，以周期股为代表的“5朵金花”是首要的出资主线。之后，2013年到2015年，互联网经济移动互联网年代的科技浪潮带来了移动互联的巨大出资时机。接着，曩昔三四年，以新动力为代表的高端制作业行情也带来了巨大报答。一同，曩昔20年以食物饮料和医药为代表的大消费板块也呈现出十分好的持续添加态势。

不同板块的体现或不一同代的时机都有激烈的工业结构特征。无论是我国工业化快速扩张时带来的工业周期品出资时机，仍是移动互联网浪潮时带来的移动互联网出资时机，又或许是我国经济向内需转型时以消费为代表的内需大幅添加，都与年代的工业结构亲近相关。这提示咱们在出资时，首要的出资方向和每个年代的出资时机都与年代的工业结构亲近相关。

以出资的视点来看，工业结构在不同的前史时期的体现，与股票商场中各个工业的体现是高度相关的。一个向上的职业在权益商场会呈现所谓的戴维斯双击的进程，而一个向下的职业在股票商场则会呈现所谓的戴维斯双杀的进程。因而，在出资时，咱们必定要掌握不一同代的工业结构改动，去寻觅新的出资主线。

其时，咱们能够预期的新的出资主线是数字经济或许叫做信息化经济。这种工业改动现已在曩昔几年逐步呈现，并且有一些事情的迸发或许堆集。从2019年开端，我国科技出资开端迎来一个元年，我国半导体工业国产化成为了职业的一个要害开展阶段。而半导体职业是十分有意思的职业，其周期动摇大，一同生长性也十分强。无论是科技范畴仍是信息范畴的工业高速开展，都会带来半导体职业需求的快速添加，并且叠加国产化的趋势，打造了新的信息化经济或许数字经济的硬件底座。

而以新动力为代表的职业也呈现出了快速开展的趋势。例如以电动车为代表的新动力车职业，在曩昔三年中完成了快速开展，并且处理了传统工业制作业中终究一个以轿车为代表的大宗种类的信息化数据化问题。

在传统的燃油和工业年代，完成数据化和信息化相对困难，可是跟着电动化的完成，数字化信息化成为或许。新动力在曩昔三年的开展打通了整个泛制作业系统的信息化和数字化空间。在此根底上，更多的AIoT智能制作职业得以开展，从智能家居、智能作业到智能驾驭，现在都在如火如荼的打开。本年咱们又迎来了AI技能的迸发，为新科技工业和技能职业浪潮赋予了技能才干，使得工业开展进入了一个真实的集群化生态化的或许性。

因而，咱们展望未来，从工业周期的视点看，现已进入了一个数字化智能化的经济年代，以软件为代表。这也是咱们要捉住的新出资浪潮的中心要害，要会集在数字化智能化的软件年代，进行新的出资。

首要是工业趋势方面，数字经济和AIGC工业是最好的范畴之一。从出资方向来看，咱们首要看中三个方面。

国产代替的趋势对半导体和信创工业利好，央企国企财物重估也对财物发生影响。数字经济在方针方面有了许多开展，数据要素现已完成确权和买卖。各地政府也在加大对数字经济的研讨和对数据财物的赋能。关于详细的出资时机，首要有三个环节，包含数据财物的存储和运营环节、确权买卖环节以及数据财物落实到实体工业的环节。

AI职业是商场的短期高频抢手，但也是一个主题性出资时机。从出资视点来看，首要注重国内外巨子在科技本钱投入方面的体现、技能和工业是否会对原有经济发生革新性影响，以及是否会构成强壮的生态集群效应。AI是巨大的工业浪潮，或许孕育许多出资时机，比方AIGC的商场容量或许在2030年到达万亿等级。

针对AI职业，需求注重算力层面、下流运用以及生态商业交融。国产浪潮方面，首要注重信创和半导体。信创职业的国产代替体现现已有许多，而本轮的新创掩盖规划更广、职业纵深度更大，因而出资时机更多。半导体职业的国产化份额依然较低，从中长时刻视角来看，依然有着巨大的出资时机。

终究，我想再谈一下方针驱动的财物重估浪潮。在曩昔的出资阅历中，咱们着重要剖析企业的现金流来点评其价值，但现在也需求注重另一个方面，即企业的社会价值和社会外部性的改动。

央企和国企承当了许多社会职责，但这些职责在本钱商场中是否得到了体现，是否有巨大的重估空间，这也是出资者需求仔细考虑的。估值的预期调整和预差的康复也会带来许多出资时机。

总的来说，未来的出资浪潮包含数字经济和AI工业浪潮，以及国产化的浪潮，包含信创和半导体，还有方针驱动的财物重估浪潮。这是首要的三个层面的出资时机。商场危险首要有两点，榜首是海外商场的系统性危险，第二是国内经济复苏进程的不确认性危险。

终究，我期望咱们在本年的出资中都能有所收成，谢谢。

主持人：好的，感谢房雷总为咱们讲解了微观商场环境，以及权益商场的结构方向。并从工业浪潮、国产浪潮和方针浪潮三个视点，为咱们同享了新的职业出资思路。了解完国内的出资时机后，下面咱们将视角转向世界，扑朔迷离的环境下，海外商场存在着怎样的出资时机呢？

接下来咱们有请光大保德信世界事务部总监詹佳为咱们同享《2023年海外商场出资时机》主题。詹佳总相同扎根商场多年，有近14年的投研阅历，超9年股票组合办理阅历。他的出资业态遍及港股自营、全球大类财物装备FOF、QFII及RQFII股票专户等，将站在全球视界的视点，为咱们进行全面解读。

詹佳：咱们好，我是詹佳。很快乐今日能够与咱们同享一下咱们对全球商场的一些展望。在2023年，咱们以为全球商场首要能够分为以下几个部分：权益商场、债券商场，以及REITs财物的全体时机。

首要是权益商场。咱们知道，关于股票商场的展望，有必要从企业景气量和全体商场活动性两个视点来剖析。从企业景气量来看，从经济周期的视点来说，我国商场正在进入一个新的经济周期。而欧美商场现在仍处于末周期，或许会面对阑珊或软着陆的状况。因而，从权益商场的景气量视点来看，我国财物和欧美财物有所不同。从活动性的视点来看，咱们知道美联储加息的速度逐步放缓，边沿上全体活动性也在逐步改进。

因而，无论是全球权益商场仍是美股、港股等，从景气量的视点来看，我国权益商场有必定优势；而从活动性的视点来看，全体活动性正在边沿上得到批改。详细来说，从海外港股的权益商场来看，能够将其拆分为几个大板块，如餐饮、地产、出行和服务，每个板块都有相应的细分和估值，以及盈余增速。

咱们对各个板块的景气量、估值和成绩增速进行了剖析和总结，能够看到大部分职业都阅历了2023年的批改，景气量逐步改进。从股票估值的视点来看，大部分财物还在合理的价值线上。因而，咱们以为从全球权益商场的视点来看，我国权益商场在当下的景气量或许比欧美权益商场更优，在分母端的活动性也在边沿上得到改进。因而，咱们以为本年的权益商场是有时机的，并等待商场能够呈现必定程度的复苏。

第二个要同享的是美元债的时机。由于美元债券商场十分巨大，我首要想谈谈中资发行人在美元债券商场中的时机。谈到美元债，咱们不得不说到美元基准利率的水平。其时美联储的基准利率约为5％，曩昔20年的利率水平也相对较高。因而，咱们查询美元债券商场时，特别是高信誉债券商场，能够看到相对较高的收益率，略高于无危险利率。

与曩昔20年的美元债收益率或人民币中资发行人的债券收益率比较，其时美元债商场的收益率相对较高。咱们能够看到商场上的一些像央企子公司或一些金融债券的收益率，依然能够到达不错的水平，并且是树立在期限不是特别长的状况下。因而，咱们一般说，出资也要看商场行情的改动。现在在某些久期不需求太长的相对高信誉的美元债券商场中，咱们能够看到相对不错的一些收益水平。这一点是咱们在2023年能够查询或注重的重要商场时机之一。

从美元债收益率曲线的视点来看，咱们能够看到其时短端利率十分高，而长端仍在3.3%~3.5%的水平。因而，一般状况下，咱们能够看到必定的逐步峻峭的长短期倒挂现象。一般长时刻来看，跟着经济周期的复苏，长时刻收益率或许相对安稳一些，但短期收益率会往中下方向挨近。因而，咱们以为，在寻觅中短期久期高信誉的美元债券商场中，能够看到必定的商场时机。

终究，我想提一下海外REITs商场的时机。咱们能够看到，全球REITs商场总市值现已超越万亿规划。近年来，在人民币商场中，咱们国内也开端推广新的REITs发行。经过一些长时刻的研讨陈述查询，REITs的长时刻收益率在几十年的时刻尺度内与权益类财物的收益率恰当。其间一个很重要的原因是REITs的底层财物是地产。咱们知道，地产具有很高的抗通胀才干，并且具有保值增值的特色。

因而，在亚太区域，特别是以富时新加坡REITs指数为例，近10年的体现显现，它的REITs指数仅略低于兴旺商场的MSCI兴旺国家指数，但高于MSCI新式商场指数和新加坡海峡指数。

因而，能够说REITs是一个体现相对不错的重要财物。为什么说2023年也有必定时机呢？在2020年的疫情之后，美国施行了大规划的放水方针，因而美国REITs指数的体现要比亚太区域的指数强。在亚太区域，例如新加坡的复合REITs指数，从2020年高点到现在全体回撤了必定起伏，仍未到达美国REITs创造的新高并坚持在较高水平的状况。

因而，咱们能够在亚太区域寻觅一些体现较强的REITs，例如工业园区、物流园区、商业类写字楼、酒店、数据中心等。这些REITs的标的是出资人能够注重的。一同，咱们也能够看到其时整个REITs商场，特别是亚太区域REITs的全体股息率依然在前史上坚持着约5%的水平，这是一个不错的方位。

在2023年，REITs的DPU增速，也便是租金转化为股息的方针，股息增速将坚持在低个位数的水平，这种体现或会比2022年更为稳健。因而，全体而言，能够估计REITs商场，特别是亚太REITs商场，或将呈现必定程度的反弹行情。

总的来说，关于全球商场展望，权益商场将呈现边沿上的复苏行情。在债券商场方面，高信誉中短期债券也会有必定时机。在亚太区域的REITs商场也会呈现反弹时机。好的，今日我的同享就到这儿，谢谢。

主持人：十分感谢詹佳总的精彩同享，从权益商场时机谈到中资美元债时机，再聊到海外REITs时机。从国内到世界，聊彻底体方向后，接下来咱们将更进一步，在细分范畴方向与咱们一同深化探求。

首要有请光大保德信股票研讨部总监崔书田，为咱们同享《高端制作的出资时机》主题，书田总有12年证券投研阅历， 近3年组合办理阅历，长时刻深耕大制作板块，长于根本面趋势的工业景气出资，并经过个股的深度研讨来寻求完成超量收益，特征显着。下面咱们把时刻交给书田总。

崔书田：咱们好，我是崔书田，接下来我将为咱们同享高端制作范畴的出资时机。咱们以为，高端制作将会迎来工业趋势和国产代替的共振。

首要，咱们来看本年榜首季度高端制作相关板块的商场体现。整个A股商场在本年榜首季度体现不错，呈现了普涨的状况。其间，像半导体、机器人和智能轿车等高端制作板块的涨幅都超越了15%，大幅跑赢了职业和商场。别的，像工程机械和专精特新小伟人等板块的涨幅也都超越了10%。但一同，轿车零部件、军工和新动力相关指数的体现则略显疲软。

接下来，我将同享咱们对高端制作范畴首要出资方向的展望。

咱们看好以下几个方向：首要是轿车的智能化。咱们知道，轿车的电动化正在敏捷浸透，电动车浸透率在20年时只要6%，而到了2022年，浸透率现已到达了28%，前进了三倍。与电动化的浸透率前进比较，现在智能化的浸透率还比较低。例如，整个轿车智能化还处于二级阶段，其间一些典型功用，如面部辨认、昂首显现和自动泊车等的浸透率仅约为10%。

未来轿车智能化的生长空间有两个方面，一个是二级功用的浸透率前进，另一个是从二级功用向五级自动驾驭功用的逐步迭代，这方面的生长空间十分巨大。

从轿车智能化供需两端的状况来看，呈现出供需两旺的局势。在供应方面，车企在推出新车型时都在添加智能化功用的装备，这方面的装备给驾驭员供应的驾驭体会十分好。在需求方面，顾客对智能化功用的认可度也十分高。从比赛格式视点来看，国内的新势力厂商和传统的自主品牌车企也在活泼布局智能化，比外资或合资厂商在这方面更为急进。这有利于国内轿车厂商抢占商场份额，完成自主品牌的鼓起。

详细到出资时机方面，除了出资优异的整车企业之外，咱们还会挑选智能化轿车零部件厂商，首要沿着工业链的感知、决议计划和履行等环节去挑选出资标的。

第二个比较看好的出资方向是工业母机，也便是机床。机床是出产机械设备的机器，是工业系统的根底和命脉。党的二十大陈述也说到，我国要前进整个工业链供应链的耐性和安全水平，因而，工业母机在这个方向上是一个十分重要的方向。

从需求方面来看，国内机床工业的需求规划十分大，现已超越了1500亿元，占全球的1/3。尽管我国的工业母机规划比较大，但在全球的比赛中，它的比赛力还不是特别强，特别是高端国产化率还比较低。假如将工业母机按层次分类来看，低端机床的国产化率超越了80%，中档机床的国产化率大约在50%，但高端数控机床的国产化率还不到10%。从这个视点来看，国产代替的空间十分大。

在出资时机方面，咱们会沿着整个工业链挑选出资标的。整个机床工业的上游首要是电子元器件和化工新资料，下流包含航空航天、轿车制作、船只制作和消费电子等广泛运用范畴。

机器人工业的中游方面也有丰盛的出资时机，包含机床本体和中心零部件，如精细铸件和数控系统等。

咱们看好的第三个出资方向是机器人工业。咱们以为机器人是制作业的明珠，被称为制作业皇冠顶端的明星，也是全球科技和工业革新的重要切入点。

机器人工业的需求在曩昔几年一向稳步添加，首要源于老龄化人口导致的劳动力缺少，机器人代替人工的运用也十分广泛，因而需求潜力十分大。曩昔几年，全球机器人规划已到达了500亿美元，其间工业机器人首要运用于轿车、家电、消费电子范畴，也有用于铁路、电力等特别机器人。

在上一年，美国特斯拉公司发布了人形机器人的雏形，其他科技巨子也在跟进。咱们以为未来服务机器人会在医疗、科研、养老和服务等范畴得到广泛运用，需求空间十分大。关于机器人工业而言，人工智能的开展是最新改动，也有利于机器人工业的前进。

因而，咱们以为“人工智能+机器人”的年代行将降临，从出资时机的视点看，我国机器人产值十分大，占全球产值的约1/3，国内巨大的工业系统为机器人供应了需求的土壤。国内机器人工业链比较完好，包含上游的中心零部件，如减速器、操控器、4伏电机和传感器等，国内也能找到合格的供货商。机器人制作板块是十分丰盛的出资时机范畴之一。

咱们看好高端制作的第四个出资方向是人工智能。由于人工智能应该是2023年整个制作板块最重要的工业趋势之一，咱们以为这个工业行将从科幻走进实践。

在2023年3月份，美国的OPEN AI公司发布了ChatGPT4大模型，具有了图文多模态的才干，并很快被嵌入作业软件中。咱们以为人工智能的开展是革新性的技能前进，它能够前进出产力、改进作业、游览、医疗、教育等范畴的交流办法。跟着人工智能浪潮的推进，国内的一些互联网大厂也接连发布人工智能大模型。咱们估计该职业在本年会迎来长足的前进。

在制作业出资方面，人工智能的工业链能够分为根底层、技能层和运用层三个层级，其间根底层首要包含传感器芯片和核算途径，技能层包含通用的技能算法模型和根底结构，运用层则包含职业和产品的运用。

关于制作业的出资时机，咱们以为首要有两个方面，一个是上游的根底层，其出资时机恰当所以一个职业淘金者的人物，包含芯片规划及配套和服务器的配套；另一个是运用层方面，人工智能能够推进智能终端的开展，包含手机、电脑和机器人等成为个人的智能助理。

此外，还有一个主题性的出资时机，在制作业中也相对广泛，即国企革新。在2023年会有用地激起国有企业的价值重估。

在2022年11月份，我国证券监督办理委员会提出要探究树立具有我国特征的估值系统，并出台了配套方针。咱们以为，其间最首要的是两个方向：一是加强专业化的战略性整合，前进中心比赛力；二是加强出资者联络的交流办理。

此外，在2023年2月份，国资委也对中心企业的查核系统进行了一些改动，其间赢利增速要高于GDP增速是一个中心方针，并且还包含净财物收益率和现金比率等运营方针需求前进。咱们以为企业运营质量的改进将有利于国企价值的重估。

终究，咱们对高端制作板块的开展趋势做出总结。咱们以为，高端制作板块正在阅历着工业趋势和国产代替的共振。咱们看好的几个方向包含轿车的智能化、工业母机的国产代替、机器人板块以及人工智能。

首要，跟着智能化功用浸透率的前进以及智能化功用的晋级，轿车智能化面对着巨大的开展时机。其次，国内的高端数控机床的国产化率相对较低，国产代替具有巨大的开展潜力，特别是本体和数控系统方面。第三个时机是机器人板块，其间服务机器人也将成为一个新的添加点。终究，人工智能是2023年最重要的工业趋势之一，其间跟制作业相关的出资时机首要会集在算力端的根底设施和运用端的智能终端。

主持人：好的，感谢书田总精彩的同享，关于高端制作的出资时机，书田总在终究其完成已为咱们做了一个很好的总结了：在高端制作范畴，能够要害注重工业趋势与国产代替共振。聊完高端制作后，接下来要和咱们交流的职业能够说是浸透在咱们日子的方方面面，也是许多出资朋友要害注重的范畴之一，没错，它便是消费职业。

在消费职业上，咱们光大保德信权益出资部副总监——马鹏飞可是这个范畴的专家，鹏飞总具有11年大消费职业研讨阅历，近3年组合办理阅历。所办理的产品光大消费近一年景绩更是在同类基金中排名榜首③。接下来，有请鹏飞总为咱们同享《温文复苏，消费可期》主题。

马鹏飞：咱们好，我是马鹏飞，我同享的标题是《温文复苏，消费可期》。

我想从四个方向给咱们同享。首要是方针支撑。自2022年12月以来，扩展内需已成为2023年经济作业的要害方向。政府作业陈述将扩展内需作为首要任务，并着重将康复和扩展消费摆在优先开展的方位。因而，未来和现在的一些方针细分范畴都得到了很强的支撑，这为整个消费未来的开展供应了方针确保。

第二，经济复苏。全部消费都树立在整个经济复苏的根底之上，包含未来的开展和现在的复苏。政府作业陈述为全年GDP方针设定了5%的添加方针，世界钱银基金安排对本年和下一年我国的经济添加也猜测了5%的添加，因而我以为整个经济复苏有望带动整个消费的全面复苏。

现在的经济复苏还不彻底充沛。

依据国家核算局数据，社会融资总额同比添加3.5%，自上一年四季度以来初次转正，复苏趋势显着，未来方向活泼向好，但节奏略有动摇。消费场景新年后首要复苏，3月份消费略有回调，但未来的复苏节奏有望回归正常。央行的储户查询显现，居民对未来的作业和收入决心显着回暖，从现在这个阶段来看，整个支撑消费的经济项都有一个比较不错的改进。

第三，消费结构。从餐饮和产品的视点来看，整个场景复苏的斜率相对较快，餐饮消费的复苏斜率大于产品消费。跟着复苏不断深化和经济持续开展，产品消费也会逐步跟上。在必选和可选这两个方向做比较的话，食物、饮料和烟酒的增速较快，归于可选品类，而在复苏初期，必选品类或许相对更好。但跟着经济的添加，可选品类会逐步弹性开释出来。

从现在来看，我以为整个复苏还有空间，以2019年社融增速为基准，其时的可选品类仍有较大的批改空间。

别的想谈谈对经济复苏预期的批改。尽管商场对经济强复苏的预期逐步批改为温文复苏，但这并不意味着消费财物的装备价值下降。比较较于快速添加的财物类别，消费类财物的添加相对温文，与经济添加的预期匹配度更高，因而在温文复苏的预期下，消费类财物十分值得装备。

在本年的经济环境下，尽管经济添加有所批改，可是全体消费财物装备价值依然较高。

从2017年以来，社零增速相对GDP增速根本安稳在1.4倍左右，因而跟着经济的添加，社零的好转也将发生正向效果，终究传导到消费。本年的消费远景有两个亮点，一是跟着经济的微弱添加，消费也会得到促进；二是场景复苏仍未彻底批改完毕，因而在场景复苏的进程中还有出资空间。综上所述，整个消费范畴有很大的添加潜力，是值得注重的出资范畴。

因而，我以为在整个顺周期方向或许总量逻辑方向上，白酒、出行和人力资源等顺周期职业具有比较好的装备价值。在经济往后开展和商场对经济预期批改之后，这些消费品依然具有较高的胜率和赔率。

例如，在白酒这个范畴中，尽管存在总量逻辑，但其间也有结构性的行情。一些白酒公司或许会在经济复苏进程中取得较好的生长，但在经济温文复苏的状况下，这些公司的相对运营优势或品牌优势有或许取得更高的商场份额。白酒职业既有蛋糕做大的逻辑，也有商场占有率前进的逻辑。出行和人力资源也是归于经济复苏蛋糕做大的预期。

第四个方向是高质量开展，也便是结构性的逻辑。在经济的新常态下，各职业的高质量开展都会成为比较重要的发力点。消费职业中的啤酒、栽培和两轮车等职业曩昔几年都在经过赢利率的改进，或未来有望经过赢利的改进和商场份额的前进来稳步生长。

以啤酒职业为例，尽管该职业总量添加相对较小，龙头公司增速也较低，但赢利率改进的潜力却很大，无论是经过结构、办理或产品提价等方面的改进，都能够带来整个职业或公司赢利的杰出批改。

相同的，种子板块也能够经过新技能和方针的推进，带来龙头公司赢利率的改进和市占率的前进，完成较好的成绩添加。

因而，消费职业的开展依据经济开展的根底之上。尽管消费受经济体现的影响，即使经济处于温文复苏状况，消费范畴的结构性改动也相同具有可等待的潜力。总归，我对本年整个经济的复苏和批改比较有决心，一同也对消费范畴持有相同的决心。

这便是今日我同享的内容，感谢咱们。

主持人：感谢鹏飞总的精彩同享，正如他所说不论是从方针支撑，经济复苏仍是预期批改，消费的需求依旧是后续的出资时机地点。那已然说到了消费职业，不少出资者就会联想到前几年A股商场“喝酒吃药"的行情对不对？那2023年医药职业怎样看？又有哪些细分的赛道值得出资者注重呢？

接下来将由光大保德信权益出资部副总监徐晓杰，为咱们同享医药职业的出资战略。正所谓术业有专攻，晓杰总不只要近17年的医药职业投研阅历，近8年组合办理阅历，还身世于中科院分子生物学博士，在医药范畴上造就颇深，有望带领咱们捕捉医药职业的潜在出资时机。下面咱们把时刻交给晓杰总，有请。

徐晓杰：咱们好，我是光大保德信基金的基金司理徐晓杰，很快乐今日有这个时机在这儿和咱们同享一下咱们本年对医药职业的一些观念。

全体上咱们对本年的医药职业是比较看好的，特别看好医院端用药的康复和添加。

其实在2022年，全体的医药商场体现是比较照较弱的，因而咱们以为本年应该比2022年体现更好，中心是看好医院端用药的康复和添加，一同咱们会注重具有中长时刻开展逻辑以及拐点向上的个股。

首要是方针边沿的陡峭。咱们看到医保商洽趋于陡峭，简易续约使得集采和商洽常态化，药企的集采种类压力出清，利好整个立异药的放量。一同，中医药的鼓舞方针持续落地，医疗器械的集采规矩也愈加趋于合理，全体上是有利于国产代替。

第二是盈余预期的康复。医疗需求是相对刚性的，在本年整个院内治疗和消费治疗都有望快速康复，并且未来的添加是能够等待的。

第三是从估值来看，整个医药职业的估值是处在前史的底部方位，咱们以为估值有进一步前进的空间。

第四是从安排的持仓份额来看，从2020年以来，公募基金对医药的持仓是持续下滑的，咱们以为在2023年，安排对医药的持仓份额有或许会进一步前进。

从前史数据来看，经过比照2014年以来医保收入增速和开销增速，医保收入增速和开销增速根本上呈同一趋势。其实严厉操控医保很重要的一个原因，在2015年之前，整个医保的开销增速是高于收入增速的，使得医保结余是在下降的，其时咱们看到咱们对医药职业会发生一些忧虑。

在曩昔的2020、2021年，整个医保的开销增速实践上是弱于收入增速的，所以在曩昔这两年，整个医保结余是上升的。

到了2023年，从1~2月份的数据来看，整个收入的增速大约在11%，开销的增速到达24.9%，所以从2023年开端，医保的开销增速将重回收入增速之上，也即医保有更多的钱会花出来。全体来看，咱们会看好医院端用药的康复和添加。（数据来历：【国家医保局、天风证券研讨所】）

看好医院端用药，首要咱们是看好国产的立异药。最重要的原因是国产的立异药进入了一个商业化的阶段。经过比照从2010年到2021年FDA和CDE同意的新药数量，咱们会看到，在2018年之前，根本上是没有CDE国产立异药的获批。从2018年开端，每年的立异药的获批的数量都呈快速添加。

回忆一下商场，咱们会发现，其实在2016年之前、2015年之前，其实很少能够听到立异药这个词，是从2016年、2017年开端，咱们才开端说到立异药。从2018年开端，国产的立异药开端获批上市，也是从2018年开端，国产立异药的获批的数量快速添加。到了2021年，CED同意的国产立异药也现已有挨近20个上市，而FDA每年也便是同意40~50个。所以其实从立异药获批数量来看，国产立异药确实是进入到了一个收成期，一个老练期。（本部分讲演内容数据来历均来自中康数据库，华创证券。）

尽管国产的立异药获批数量在快速添加，那么国产立异药的商场空间在哪里？这儿咱们罗列了一些老练商场以及我国的商场立异药的出售金额占比。能够看到，美国的立异药出售占比到达了88%，日本也是这样，欧洲是百分之七十几，而我国只要5%。

从立异药获批数量上来讲，咱们的CED同意的数量现已到达了美国的FDA的同意数量的一半，可是从商场金额来讲，咱们才只要5%。整个立异药的浸透率前进空间十分巨大。

针对后续管线，咱们罗列了从2014年以来FDA和CDE新增IND（新药临床研讨请求）的数量比照，也即临床试验的数量的比照。能够看到，从2014年以来，CDE的新增IND的数量是快速上升的，特别是2021年和2022年。从2022年的数据来看，CDE的新增IND数量现已挨近FDA一半的水平。这也进一步验证了咱们不光是获批的立异药的数量到达了FDA的一半，临床的数量也是挨近FDA的一半。

接下来咱们看比IND更前期的新式的Biofarma研制的新药数量，别离再2007年、2012年、2017年和2022年的数据。其实关于我国来讲，2007年到2012年的都是个位数的占比，但到2022年时，我国新式的Biofarma研制的新药数量在全球占比到达了20%，而美国的数量占比是46%。

由于新式的Biofarma研制新药数量实践上是比IND更为前置的研制中的管线，这也进一步验证了我国在临床前的管线数量也挨近美国的一半的水平，而这也是咱们看好我国立异药的中心。不论是获批的数量仍是商场空间，仍是临床批件的数量，或许在更为临床前的管线的数量，咱们都现已到达或许是挨近美国的一半的水平。

第二，医院的终端用药，咱们首要是看好中医药。其实是政府和国家一向在支撑和鼓舞中药。进入2023年，中药的支撑方针开端进入到了施行显效的阶段。咱们整理了一些过往关于中药的鼓舞方针，比较严重的方针落地是在2019年末，国务院出台了关于促进中医药传承立异开展的定见的文件。从那个时分开端，咱们把中医药传承立异放到了国家战略的方位。那么为什么咱们在2019年末的时分没有去注重，也没有去出资中医药？很重要的一点，咱们觉得方针还没有落地。

医药有中心的几个方面，一是药监，二是卫健委，三是医保局，这三方构成了整个的医药的方针推进。

在2019年末国务院提出中医药传承立异开展定见今后，在2020年末药监局提出了关于促进中药传承立异开展的施行定见。这个施行定见实践上把中医药的注册批阅和本来的化药区隔开来的，从头制定了一套新的准则去做中药的注册和批阅。

能够看到从国务院，到药监局关于中药的批阅办法的革新，然后到卫健委的加强中医院中医药作业，再到推进中西医协同开展的定见等一些列行动。终究到2021年末，医保局经过医保支撑中医药传承立异开展的方针的落地，实践上咱们会看到方针真真实正在逐步落地。所以咱们是从2021年末开端，激烈地看好中医药的出资时机。

2020年末，药监局出台了中药的注册批阅办法。整个2021年，中药种类的申报数量就到达1371个，同比上一年挨近翻番，全年同意了12个中药新药。药监局的方针落地，确确实实推进了整个的中药立异药的上市。

2021年末，医保局又出台了方针。在2021年，总共有12个中药立异药上市，这些立异药就能够经过国谈进入国家医保。

2022年，咱们国家医保目录总共归入了50个中成药，其间目录外的中成药15个，独家种类14个。这些种类绝大多数都是经过国谈进入到了国家医保目录。

回忆了一下曩昔的数据，2017年以来经过医保商洽的药品分布中，中药的归入医保的份额呈逐步上升的趋势。

依据药监局数据，2017年，就经过医保商洽的药品分布来看，中药归入医保数量只要5种，占比不到10%；2019年是18种，占比是25%；2020年是30种，占比是31%。由于2020年末，药监局的方针落地使得中药立异药的种类更快上市，经过国谈更快地进入到国家医保。2021年，西药中标是53%，中药的中标是84%。

2021年末，方针鼓舞中医药的医保付出，能够看到中医药其实是经过审评批阅办法的逐步改动，立异药的上市数量进一步增多，由于以立异药的资质来上市经过国家医保商洽的成功率会更高。尔后新增的归入国家医保的中药占比会越来越高。

刚刚咱们介绍的首要是中药的立异药的上市数量在变多，中药立异药经过国谈进入国家医保目录的份额在上升。那么商场关于中药立异药未来种类的接连性一向持忧虑心情。咱们关于现在中药的多省联盟集采的终究成果也进行了比较。能够看到，中选率比较照较高，降幅也远比之前的化学药的降幅小。

咱们总结了一些集采的规矩，就现在出台的这几个规矩来看，关于独家种类都是单列的。关于中药特别上市公司来讲，绝大多数的种类其实都是中药独家种类，他们在集采的时分都是单列的，也就意味着集采的降幅必定是可控的。关于独家种类的降幅，高的大约在20%左右，低的大约降幅在5%左右。因而，关于中药种类来说，即使集采降幅依然比较可控。

以上便是咱们对2023年的医药的一些观念。

简略总结，咱们看好2023年的医院端用药的康复和添加，首要看好的是立异药的放量。关于我国企业的立异药来讲，咱们进入到一个收成期，一个商业化的阶段，咱们会看到更多的我国国产立异药获批。关于这些国产的立异药，我国商场有充沛的放量空间，一同这些企业的后续管线依然是比较充沛的。就新技能而言，我国的立异药企业在世界上处于仅次于美国的水平，这是咱们中心看好的要害。

第二，咱们看好中药在医院端方针支撑的落地。中药的立异药获批的数量在不断添加，那么在中药立异药获批今后，经过医保商洽、经过国谈会更简略进入国家医保目录。进入国家医保目录今后，这些种类实践上就进入到了它奉献盈余的区间。这也是咱们看好医药的两方面首要的要素。

主持人 ：感谢晓杰总的精彩同享，她的首要观念是2023年医药板块全体较2022年达观，其间医院端用药的康复及添加有望成为一大亮点，中长时刻开展逻辑及拐点向上的个股依然值得注重。

除了出资方向外，出资战略也是出资中的一大课题，特别是近几年国内逐步鼓起的量化出资战略，改动了传统的出资形式，创造晰出资办法的新年代。而咱们接下来要上场的这位基金司理，他的出资风格偏重根本面量化，统筹商场买卖行为特征带来的出资时机。

没错，他便是咱们光大保德信量化出资部总监——赵大年。大年总是我国科学院核算专业硕士，有近16年量化投研阅历，近4年组合办理阅历。今日也将为咱们同享《人工智能在量化出资中的运用》主题，期望能对咱们有所启示，有请大年总。

赵大年：咱们好，我是光大保德信基金的赵大年，我今日同享的主题是《人工智能在量化出资中的运用》。

我想先界说一下什么是量化出资。一提起来量化出资咱们或许都会想到几个要害词，像客观、理性、数据模型、黑匣子，这些要害词应该说都对，可是又不能彻底地界说量化出资的概念。

在这儿我想引证闻名的核算学家C.R.Rao的一段话来谈谈我关于量化出资的了解。他是这么说的，他说“在终极的剖析中，全部常识都是前史，在笼统的含义下，全部科学都是数学，而在理性的世界中，全部判别都是核算学。”量化出资便是这样一门归纳了前史、数学和核算学东西的出资类别。比较于自动出资，它具有能够更精准地操控危险，可仿制性高，躲避行为失误，掩盖度更广等特征。

第二个问题是量化出资研讨什么？这一点上从方针上来说，量化出资和自动出资没有太大的差异，咱们本质上都是研讨商场呈现的一个部分的无效性，去寻觅那些过错定价的股票。

自动出资称这些为出资时机，量化出资把这些叫做因子的收益意向。这些收益意向或许来自于多个来历，比方说出资者关于人道认知的误差，也包含出资中咱们接受潜在的动摇危险和活动性危险所取得的超量收益。别的还有股票商场中存在的一些买卖约束和信息壁垒，使得股市存在套利的空间，这些都是因子收益的一个来历。

下面我来讲一讲什么是人工智能。最近有三个词咱们听的必定都比较多了，包含像人工智能，机器学习，深度学习这些概念。这些概念有什么联络，它们又有什么差异？我想先理清一下这几个概念。

人工智能应该说是最广的一个概念，也便是咱们一般说到的AI。它是指咱们期望机器能够像人相同进行推理、猜测、学习规划，人类应该说从古至今都有这样的一个抱负，像在《三国演义》里边记载诸葛亮创造晰木牛流马，这种机械能够自己负载粮草，然后在山间小路自己的行走，这个或许就算是最早的人工智能的一个雏形。

机器学习是人工智能的学习办法，它是指咱们运用数据让核算机能够自主地学习规矩，然后能够协助咱们来做出猜测。像咱们传闻过的线性模型、决议计划树模型支撑向量机，这些都是归于机器学习的办法。

终究，深度学习是机器学习的一个子集，它是模仿人脑的神经元的结构，构建人工的神经网络，特别是深度的神经网络，然后能够在大数据的根底上，关于更杂乱的数据特征进行学习，也能够得到更高效精确的猜测成果。

曩昔这些年，人工智能最首要的打破点便是深度学习的快速的开展。我在这儿简略回忆一下人工智能的开展前史。

前期阶段是在上世纪的40~50年代，在这段时刻图灵最早提出了核算机的概念，并且提出了闻名的图灵测验的一个规矩。之后是由冯·诺依曼规划了冯·诺依曼结构的核算机，这也是开了人类核算机开展的一个先声。

进入到上世纪50~70年代，这段时刻是人工智能开展的一个阶段，呈现了一系列的象棋游戏，也有关于自然言语处理的一些办法。这段时刻的特征更多的是像一个专家系统来界说规矩，让核算机协助人类去完成作业。与此一同，人类在脑科学方面的研讨也取得了很大的打破。模仿人脑神经元的特征，呈现了最前期的比较简略的神经网络。

进入到1970~1990年代的时分，这段时刻应该说是人工智能的一个蓄能阶段，呈现了反向传达算法，使得咱们关于神经网络的练习成为了或许，并且在这段时刻也呈现了许多的机器学习的算法，像决议计划树模型，支撑向量机模型其实都是发生在这个阶段。

终究从90年代到最近，特别是最近的十年，这是深度学习大开展的年代。那么人们经过规划专门的神经网络模型来有针对性地处理各种杂乱的问题。比方说咱们关于卷积神经网络运用到视频图画的辨认，咱们用这个循环神经网络进行言语的翻译和文本的处理。还有咱们传闻的都比较多的，前些年特别注重的阿尔法狗，它是强化学习的办法之一，还有最近的ChatGBT，它也是深度模型，依据最新提出的这种自助益力机制的深度神经网络来规划出来的。

曩昔这几年里，人工智能的开展能够说是一日千里，日新月异，在许多范畴都到达了和人脑相同的杂乱程度和有用程度。

终究我想再讲一下人工智能在量化出资中的运用。为了讲人工智能的运用，我想先讲一下传统的量化多因子模型。

传统的量化多因子模型其实更相似于咱们说到的专家系统，都是在股票商场里，在本钱商场里边经过多年的践的阅历，然后把它总结出来的一些规矩。比方说一些股票估值比较低，或许它处于底部时会呈现回转，那么环绕着PE、PB这些估值方针，咱们会规划新的量化选股的模型。

一个股票假如它的生长性很好，一般会带来不错的收益，那么咱们会环绕着净赢利的添加，或许营收的添加来规划关于生长方面的方针。此外，剖析师一般关于股票的猜测具有必定的前瞻性，因而咱们也会依据剖析师的预期数据去规划咱们的量化出资方针。

总归这些方针都是经过自上而下的演绎的办法总结出来的，然后经过量化的办法把它表达出来，再放到前史的实证中进行查验。假如有用就会成为咱们一个有用的量化的多因子，能够运用到出资之中。

可是深度学习的技能用于量化因子的练习，它采用了不同的学习逻辑，它会运用更广泛的数据维度和更高频的商场数据。拿得到这些数据之后，咱们不会做太多的处理，会做开端的数据清洗、数据的降维，提取一些简略的特征之后，咱们就把它放到深度的神经网络里边。这些神经网络一般是具有关于长时刻序列学习才干的网络，比方说像GRU的模型，最近的Transformer的模型，还有长短回忆模型，这些都是十分有用的深度神经网络的模型，它会依据已有的数据来输出猜测成果，再把猜测成果和商场实践发生的成果进行比对，进一步地去校对神经网络的一个参数，然后使得神经网络的猜测尽或许精确地挨近咱们实践世界中发生的成果。

现在的神经网络一般现已到达了几百层，里边包含数十上百亿个神经单元，能够说从杂乱度和核算功率上，其实都现已到达人脑，乃至超越人脑的这种杂乱的程度和核算的功率。

这儿我再举一个深度学习的网络模型，这儿咱们会运用量价数据，也会包含股票的高频的特征，也有财务方针剖析师的研讨，之后咱们会把它放到一个深层的神经网络，用曩昔十几年的数据来提取这些数据中比较深层次和长时刻的特征，而这些特征一般来讲，在曩昔的专家系统里边是很难被学习和总结出来的。

在这些特征的根底上，咱们再运用一个决议计划树的模型，关于这些特征短时期的体现进行归纳和总结，这样就使得整个的量化模型既具有长时刻特征的表达才干，一同也使得咱们的出资更习气最近一段时刻的商场。

讲完了这些模型，咱们来看一下咱们新的神经网络的因子的效果。这儿咱们把深度神经网络因子的IC值和传统因子的IC值做一个比较，咱们能够看到传统的因子的IC值比较好的一般能到达4%~6%这样的区间，可是深度神经网络得到的因子IC值是高了一个数量级，能够到达10%到乃至于10%以上的这样的IC值。这也阐明深度神经网络的运用，能够有用地前进咱们量化出资的精确性和有用性。

总结一下，咱们讲机器学习，讲人工智能，它就好像是一个永不中止学习的机器人，不断地从海量的商场数据中总结规矩，然后依据商场实践发生的状况，对自己的模型进行校对和改进，不断地去完善自己的猜测。咱们也信任跟着数据维度的添加，跟着技能的前进，人工智能在量化出资中也会发挥越来越重要的效果。我的同享就到这儿，谢谢咱们。

主持人：比较传统出资办法，量化战略在危险操控、掩盖广度等多方面都有所前进。假如说量化战略是一种被迫式出资战略，那么自动战略又能在出资中碰撞出怎样的火花呢？

咱们光大保德信权益出资部副总监——林晓凤正是均衡装备、寻求稳健出资的长时刻履行者。关于2023年的商场判别以及板块出资上，有本身的见地，一同晓凤总作为金融系专业身世，具有丰盛的出资理论常识，并且具有20年证券基金从业阅历, 近16年出资阅历。下面有请晓凤总来为咱们同享《当年代来敲门：寻求性价比的均衡装备》主题。

林晓凤：今日我将从一个全职业均衡装备选手的视点，谈一谈对未来商场的观念。我的标题是《当年代来敲门：寻求性价比的均衡装备》。做出资一向要讲性价比，这也是咱们在不一起代都要面对的一个出题。但这个年代有什么不相同，能够看一下对本年的大致判别。

年代的差异性体现在大的工业革新降临的时刻，能够看到Chat GPT冷艳的露脸，AI迎来了世界规划内的“iPhone”时刻。

从资金面的视点来讲，这一届持有人结构有一些改动，安排的博弈也是加重的。从微观的状况来看，未来局势的杂乱化也给咱们供应了一些新的幻想空间。资金面全体来讲是宽松有度，方针方针长时刻很明晰，可是会掩盖得更广一些，并且会不倾向强影响。所以说从本年的状况来看，咱们更注重职业方针的指引，以及依照这条线去寻觅一些相应的出资时机。

从大消费的状况来看，一、二月份新年往后的数据是很微弱的，许多是偏商务、偏投入式的商务活动呈现较多，这导致咱们看到三、四月份的数据体现相对疲弱。而这一些行为形式需求一些时刻去康复，要害便是从出资端重塑民营企业出资决心，从消费端康复群众对未来收入的预期，这都是需求时刻去培养的。因而关于消费，咱们以为更多会呈现结构性的亮点。

从全球规划来看整个本钱商场的出资时机，由于其时无危险收益率处于比较高的水平，所以全体的空间是遭到必定的限制。美国硅谷银行的冲击现在来看逐步停息，可是美联储加息进入结尾之后有或许还持续一段时刻，由于美联储更垂青的一个方针是依然很微弱的作业数据，因而方针改动的拐点会有所拖延。

对我国更大的影响便是，出口现已开端进入了下行的拐点，能够看到部分比较简略的工业现已开端呈现外移的倾向，这也对咱们的经济构成了必定的压力。

全体来看，咱们会结合大的微观的布景来寻觅出资时机。从板块的比照状况来看，短期的商场格式中生长依旧是相对占优。创业板指相对沪深300的PE比值是2.97，比2012年资金的均衡水平有所回落。但从结构上来讲，这段时刻生长相对消费和周期有所走强，而大多数职业的PE估值分位是处于前史中等的邻近，所以咱们会在其间去寻觅估值合理，一同工业本身处于向上拐点的职业。

其间TMT是一个很亮眼的部分。它的PE分位从环比来看有上升，但它内部四大板块里也是有一些结构性的差异。

展望2023年，咱们以为全体会好于2022年，可是现在来看仍是强预期弱实践，所以会以细分结构行情为主。

AI年代降临，咱们以为工业趋势还在接连，有或许是引领全年的一个重要行情。所以会看好相应的TMT泛化的一些出资时机，由于它会带来新一轮的本钱比赛和新一轮的IT本钱出资以及商业化运用。

关于传统板块，咱们更垂青对景气量的监测，对估值波段的判别才干，也即对定价才干的掌握。咱们寻求性价比，看好偏内循环，包含高端制作业的工业进阶。中长时刻来看，咱们仍是持续注重一些国家安全，包含国企革新以及归纳估值的时机。

从买卖结构上也能够看到，安排博弈日益严重的状况之下，资金内卷，所以相关板块剧烈的动摇，这时分知道、研讨是决议高度的，板块内部的分解会进一步加重。因而咱们更多会精挑细选工业方向，去伪存真捉住白马和灰马估值波段的掌握才干。

接下来我给咱们进行板块时机的剖析，首要是跟从工业革新和消费特征的搬迁。

首要，AI的iPhone时刻。为什么说这一轮是一个大规划的军备比赛，由于微软从前在上一轮的移动互联网浪潮时期，在咱们以为他要被挑选之时，微软经过这一轮跟GPT的结合完成了咸鱼翻身。它带领的潮流降本增效如此之显着，简直能够推翻许多传统的工业格式。所以每一个职业的大佬或许都联络本身，是不是能够呼应相应的技能开展。所以说每个工业链的巨子公司都需求对这个事情做出自己的回应，否则很或许就被原地挑选。

一同工业链本身也进入了一个技能的井喷期，咱们会亲近注重其间技能的开展以及监管的意向。工业本身的快速开展当然也会伴跟着本钱商场愈加飞速的演绎，而出资人会很注重其间的买卖拥堵度，以及估值是否存在一些泡沫的危险。

关于ChatGPT的谈论是十分多的，咱们会说到其间两个。我近期比较注重对工业有本质性影响的一项技能。英伟达提出了它的云算力服务，这也为将来供应了一个硬件的根底。在咱们这个职业的开展中，两个前进功率的东西是什么？一个是ChatGPT的plugin(插件)，它恰当所以一个可调用API，也便是说你能够依靠于大模型，然后在这根底上凭借第三方的插件，完成购物、出行、订餐等等购物类行为，也能够完成营销、作业等等一系列行为。所以这也下降了它的门槛，能够推进ChatGPT重构这个途径和运用的价值链。

别的一个很重要的技能便是META的SAM模型，也是4月份刚刚发布的，它会被以为是图画辨认职业的GPT3时刻。它的优势就在于，它能够经过很优异的零样本的搬迁才干，完成图画的切割特征的提取，并且在视频里能够完成图画的标示，前进了模型的标示功率，其实是处理了练习一个模型所需求的标签背面的巨大本钱。相同它也大大下降了门槛和本钱，所以能够预期它的机器视觉自动驾驭在VR、AR眼镜、安防等等世界辨认范畴能够带来黄金的开展时期。

当然，跟着技能的不断演进，咱们信任它会跟着技能的开展，跟着这工业的技能的变迁去寻觅它的时机。相对而言，咱们更注重两端，一个是卖铲人，一个是终端用户。

由于终极是不确认的，从互联网的开展前史来看，赢者是通吃的，大模型终究终究是谁胜出，现在仍是很难判别。由于现在开源的算法是比较同源的，它的模型有相似性，那么后边能够胜出的很或许便是你关于模型的微调的才干。

第二，高质量的数据。整个生态系统的构建，能不能用时刻短的优势在领先期把客户黏住，然后坚持住这个优势。在软件服务这一块，咱们相对会注重跟大模型和笔直职业运用的这些公司，处于大佬生态的一些公司。其间在金融、作业、广告等细分职业范畴也都能够去寻觅相应的标的，这一块降本比较显着。其次，它的生态本身是相对老练的，商业化落地会比较快。要警觉的是其间的技能演进或许代替掉部分原有的中心的服务层，所以咱们在出资的时分必定要去伪存真。

第三，终端载体的进口。这一块也仍是不确认的，可是它会是一个陪同型的AI帮手。比方说你在IOT范畴能够看到天猫精灵，VR、AR眼镜，包含学习机等等，在自动驾驭范畴，在数控机床范畴，在技能机器人范畴，我信任跟着技能的前进都会渐渐得到体现。

至于出资时机，咱们现在注重的便是卖铲人，这算是其间比较能够获益的一个板块，包含算力服务。由于算力的需求是日新月异的，其间触及到算力途径的运营商、云核算等等;包含算力的硬件根底设施，触及到了芯片服务器、光通讯存储、PCB、IDC等等;包含边沿核算，乃至将来咱们能够开展到手机端的算力的服务，对云核算的技能具有很大的效果。

再有便是数据的安全监测、见证，还有数据要素买卖，也是跟咱们所谓数字我国数字经济大的方针是十分共同的。

第二注重的便是AI机器。作为终究用户，不论期间前面的技能途径怎样演化，用户一向是降本增效的直接获益人，一同也是能够具有必定粘性。所以这儿面咱们会注重一些有IP资源的，陪同型的一些游戏、影视、传媒公司。

能够看到，算力需求的日新月异是一个什么样的量级呢？从GPT1到GPT3这个阶段它的参数量是从1.17亿添加到了1750亿，运用数据集也是从5GB开展到了45TB，是万倍、几十万倍的量级。

由于短期商场反响特别强烈，咱们需求注重终究TMT的牛市能走多远。回忆一下曩昔10多年的超量收益行情，首要有三次，包含2009~2010年的3G时期，2013~2015年的4G时期，2019~2020年的5G时期，能够看到前两轮的完毕都是与经济的逐步超预期复苏，以及随之而来的活动性收紧有关。所以现在来看咱们的经济还在缓慢的复苏之中，所以这一方面咱们还能够持续坚持资金面的宽松。

而短期板块拥堵度超高的问题该怎样解说？由于前几轮的细分工业是逐步轮动获益的，也便是说这TMT里的电子通讯、核算机和传媒是逐步的成交放量的进程。

而这一轮由于四职业都是在工业开展中一同获益，所以本钱商场的学习效应也十分显着。能够看到，四大板块一同成交，会导致短期拥堵度十分的高，而更要害的是工业景气量还在持续演进，并且技能不断超预期。

而基金的存量仓位装备本身并不高，这导致了咱们短期拥堵度必定是会比较高的，但仍是不用太忧虑。当然，放久远一点来看，这种预期抢跑紧缩式的行情，也很或许导致全部的时点都会提早。所以，板块本身的轮动和补涨超调都是一个常态，前瞻难度会更大。

就现在的状况来看，TMT工业其实依然是最显着的，并且从从前的前史来看，全年的主线大约从三、四月份开端，一般才干够持续全年。并且就其他职业的分流效应来看，现在还没有显着的板块性高添加趋势，所以分流的才干也不强。咱们会持续坚持对这一块板块的注重。

下面咱们讲一下关于传统板块的一些剖析。方才也说到消费的行为形式是没有彻底康复的，未来的收入预期是要害。并且消费习气呈现出了一个新的特征，它是一个K型的结构分解的趋势。关于宽广的人民群众来说，更多的会是一个小额多频只逛不买的消费结构。那么这其间的亮点在于，一是新式的消费能够习气新代际的人群的消费习气。

第二，人口老龄化的一个趋势。比方说消费会更考究性价比，包含当年日本的团块代代时期，优衣库的鼓起便是相似的一些消费的习气。包含在懒人经济等方面，能够看到微博一些热搜词，比方说秋天的榜首杯奶茶，包含淄博的一些网红的烧烤经济等等。在新食材和新品类，包含懒人经济上一些预制菜的遍及，包含一些西式餐点、快速餐点的遍及，包含新式量贩途径经过性价比的办法争夺了传统途径的份额。

关于啤酒板块，咱们以为它的消费场景的康复仍是能够持续的，包含夜场这些场景还没有彻底康复，还能够持续添补。一同它的中高端化的份额现在还并不算高，还能够进一步地持续前进。

关于白酒这一传统的消费板块，它的短期偏商务性投入实践需求会导致开年冲量之后近期的动销欠安。高端的白酒假如不提价，量又受操控，那么它就会打不开价格区间，也会影响次高端的晋级，这便是一个传递的效应。前期商场跌落反响比较多，所以从全年来看，有装备效应，可是会更注重中秋假日的康复的节奏。

现在来看，咱们会注重五一相关出行的消费，五一由于压抑了好久，它的出行消费需求会很旺盛。

至于医药，咱们能够看到医药医疗是稳步康复的。咱们注重了几个点，一是身心康养，在医药保健方面，包含在失眠、心悸、心衰、焦虑、免疫力回忆力下降之后，会有一些相应的医药产品的需求。一同关于晚年化的社会来讲，自我保健和呵护认识也是愈加增强的。我也看好其间有一些优势大单品的公司，包含在医院端活泼地去做一些拓宽的公司。从方针的视点来讲，咱们会偏好中成药，它往往也叠加了国企革新的一些预期。

从曩昔新药的批阅开展来看，只要中成药在疫情期间依然坚持着十分高的添加，并且它处于集采的忧虑之中，其实中药的降价起伏是相对可期的，独家种类降幅也就在5%~20%之间。从付出端的视点，医保也给它供应了一个比较好的中药结算的占比，一同在最新的方针辅导文件中，将中西医结合也归入了医院最新的方针查核和资质鉴定之中。从估值来讲，医药职业的PE现在仍是处于相对一个比较低的方位。

别的咱们也看好整个手术量康复带来的相关用药的批改式的添加，这是一个比较传统的偏化药的范畴。就立异药我国和美国的比照来看，咱们我国的立异药的消费比是十分低的，而在海外现已到达了八九成存在。立异药在本年又正好赶上各大龙头公司的产品管线进入了开释期，包含最近也正在开的一些立异药肿瘤大会等等，所以这一块将来还能够结合AI的一些运用。尽管短期估值比较高，可是咱们会去注重其间的一些时机。

终究讲一下制作业，制作业是要不断地进到一个晋级的状况。PRODY指数能够显现一个工业的杂乱度，它标明一个产品制作出来时需求多少个部分去协作。能够查询我国进出口产品的PRODY指数，它会显现我国现在在世界工业分工里进入到了一个比较高阶的状况。特别是在2015年之后，我国制作业在零部件和设备端的出口前进是较为缓慢的，而进口的设备杂乱度是在逐步前进。

PRODY指数处于40%~60%以及60%~80%这两个分位的范畴，是我以为能够注重两个范畴。里边首要都是一些偏电机、电控、设备，还有部件、存储仪器等等，也即一些机床秘要、精细机械、要害配件、新资料等等。这也是咱们开展需求补缺的一些根底的东西工业链，也给咱们供应了一些出资时机。而我国在这方面的出口占比往往只要十几到三十几的水平，所以是有很高的前进空间。

从外在时机来看，比方咱们跟中俄、中东的一些工业化和基建的需求，包含3月份的一些机电产品出口大增，我觉得这些都显现出我国的工业梯度逐步转移到深层次，咱们会很注重其间新技能新工艺的改造对这些传统工业的一些影响。包含这些优异的龙头，是不是假如他还能够结合最新的一些AI比方数控方面的拓宽，我觉得它就能够引起咱们的注重。

此外，从国家的安全大战略的视点来看，中长时刻这一方面依然是咱们有必要要考虑的。所以短期之内中期调整或许会改动一些投入的结构。

终究简略提一下一带一路，能够看到是这个年代一个比较显着的特征。

首要，方针催化是其间最大的潜在的抓手，能够看到首要央企的查核机制呈现了改动，它的本质便是把运营质量的方针大幅的前进。其次，新一轮国企革新方案也提上了日程，一同在股权办理鼓舞下的办理改进也是咱们能够看到的，许多个股在经过了股权鼓舞之后，运营效益显着前进。一同从资金面的引导上来看，包含央企指数ETF的发布，包含未来类ESG这些社会职责型的资金的装备都会在一段时刻内起到必定的引导效果。

第二，一带一路会有一系列的催化事情。本年是一带一路的10周年，4月份开端能够看到外国领导人的密布访华。有一系列的重要会议，特别是第三届的一带一路高峰论坛，这会是一些事情的催化要素。相应的一些企业的标志性的大项目、大订单也有望会集的落地。其间我会注重中东和俄罗斯的一些经贸协作，现在现已有看到了一些开端的协作意向。再有，作为链长的一些企业，他们在工业引导和数字化方面，包含运营功率的前进方面都是会有比较大的一个改进。

总结一下，在年代革新之下咱们对结构性行情的一个判别。首要，咱们会拥抱工业革新降临的时分，咱们会拥抱着AI的iPhone时刻，关于消费咱们会习气整个新年代的特点，然后咱们会捉住其间的新式消费的结构去捉住一些亮点。

关于制作业，适应我国在世界工业分工中不断晋级的趋势，咱们会去寻觅其间一个高阶的一些前进，补短板的前进传统工业技能的一些标的。再有便是中特估的一些标的。

主持人：感谢晓凤总的精彩同享，让咱们对后续商场的装备有了进一步的考虑。展望一季度春季行情，数字经济能够说被宽广出资者频频提及。在ChatGPT的助推下，更是增大了职业未来的幻想空间。浪潮之下，数字经济能否披荆斩棘，持续攀升呢？

光大保德信权益出资部基金司理 ，陈栋总为咱们交流同享,陈栋总具有近14年的证券从业阅历，近9年组合办理阅历。依据揭露数据，陈栋办理的光大银发商机接连7年跑赢中证偏股型基金指数，全商场仅18只④。接下来有请陈栋总为咱们深化解读，有请陈栋总。

陈栋：咱们好，我是光大保德信基金的陈栋，今日我同享的主题是《数字经济披荆斩棘》，我的内容将首要分4个部分。

我把今日的数字经济主题的出资时机总结为披荆斩棘。这个“风”，榜首个指的便是方针之风，数字经济现已上升为了国家战略；第二个“风”便是科技立异之风，也便是现在最超预期的 AI科技革新。而方针要素和技能要素也在不断地催化和共振。

说到数字经济，咱们会问终究什么是数字经济？其实从人类前史上来看，数字经济是继农业经济和工业经济之后的一种新的经济形状，是以数字化的常识和信息作为要害要素，以现代信息网络为首要载体，以信息通讯技能交融运用，全要素数字化转型为重要动力，培养公陡峭功率愈加共同的一种新的经济形状。

跟着人类社会的不断开展，其实在不同的经济形状下面，各种出产要素的重要性其实是在不断改动的。

在农业经济年代，咱们的首要目的是处理温饱问题，最中心的出产要素便是土地和劳动力。到了工业经济年代，咱们的目的是处理大规划的出产问题，在土地和劳动力之外额定添加了本钱要素，一同技能和办理要素的重要性也在不断前进。到了数字经济年代，数据成为了更重要的出产要素，进一步前进出产力，并处理出产过剩和供需错配的问题。

已然数据是整个数字经济的中心，它是怎样创造添加值的？其间心便是运用算法，依据数据的机器智能和立异驱动，然后赋能制作业，服务业和农业来创造增量价值。从微观层面上来看，它能够前进出产功率，前进能量的运用功率，运营上能够添加事务量，缩短研制周期；中观层面能够加快资源的优化装备，推进工业的数字化重组；微观层面能够优化办理功率和整个微观环境。因而数据的充沛同享和运用是数字经济开展的催化剂。

数字经济的范畴包含数字工业化和工业数字化。其间数字工业化指的是信息通讯工业本身相关的职业，它包含了核算机、电子、通讯传媒和互联网工业化，而工业数字化指的便是传统职业与数字技能的交融与转型，包含了农业数字化、工业数字化以及服务业的数字化。

这儿面既有新的职业，也有传统职业的数字化转型。咱们衡量的标准在于这个职业是否由于数据而创造晰增量的价值。从经济方针上来看，2021年我国广义数字经济产值单占GDP比重约40%，现已成为了国民经济中的重要力气。

依据十四五数字经济开展规划和我国信通院的猜测，到2025年我国数字经济规划将超越60万亿，其间数字经济中心工业添加值占GDP的比重将上升到10%左右。据此预算，我国数字经济产值在十四五期间将完成9%左右的复合添加，增速将高于GDP的增速。

其时经济面对下行压力，数字经济为经济供应一个新的添加动能。从工业层面而言，开展数字经济是推进工业晋级，完成经济高质量开展的一个重要途径。从消费晋级层面，在其时需求动能略显缺乏的状况下，数字经济也是促进消费晋级的一个重要的抓手。

咱们经过整理数字我国的开展进程，能够发现2001年到2015年归于数字我国的探究期，到了2015、2016年进入了数字我国的全面的建造期。2018年数字我国被写入了政府的作业陈述，然后确认了数字我国建造的路线图和时刻表。2020年4月，中共中心国务院发布了《关于构建愈加完善的要素商场系统的定见》，初次将数据归入了出产要素的范畴。

而到了本年的2月，中共中心和国务院印发数字我国建造的全体规划，初次凸显了数字经济的战略方位。在顶层规划上明晰了2025年和2035年的战略方针，以及数字我国建造“2522”的全体战略布局结构。就中心顶层规划而言，当地政府的贯彻履行会愈加偏重整个数字经济与实体经济的相交融，也便是加快一二三工业的数字化的转型晋级。

从安排设置层面来看，经过国家数据局的组成，将最大程度会集数据资源整合的同享和开发运用的功率，对发挥数据要素效果，盘活数字经济工业化有十分严重的含义，也将为AI工业的开展供应足够的燃料。

近期数字经济相关的工业方针也是在密布出台，现已构成了中心顶层规划加当当地针履行，还有工业规划落地的立体方针结构。工业规划将给予数字经济一般细分范畴的全面方针支撑，完成从硬件到软件，从制作业到服务业，从数字经济到实体经济的一个全掩盖。其间包含以人工智能驱动的科学研讨，中小企业的数字化转型以及国家文明数字化战略。从国家安全和开展的战略视点来看，数字经济也是国家经济金融等范畴的信息安全确保，一同强化了经济开展的驱动力。

近期数字经济最超预期的是技能革新，也便是其时咱们热议的AI科技革新。说到AI，人工智能技能开展到现在现已挨近70年的时刻，人工智能的技能在这个进程中其实是在不断进化迭代的。从前期的感知智能，也便是机器视觉语音辨认到最近10年被广泛运用的决议计划和剖析类智能，也便是咱们遍及运用的个性化引荐，精准营销，还有风控预警等。

现在的最首要的技能打破其实来自于生成式AI，也便是人工智能关于文本代码这种符号的了解和生成。其实关于符号的了解和生成是咱们人类所特有的，是一种愈加高档的智能。所以这种生成式AI关于符号的了解和生成，其实是通往通用人工智能的一个必经途径。

其时的GPT技能是十分超预期的，超预期的背面其实便是量变到突变。所谓机器智能的呈现，指的当大模型的参数和规划到了必定的预值之后，它的才干包含运算才干，逻辑推理才干，关于自然言语的了解才干会有非线性的快速前进。研讨人员其实在不止一个大模型上查询到了这种呈现的现象。而咱们人类的智能从某种含义上而言也是这样一种呈现。

GPT技能的开展首要是源于大模型算法的打破、高质量的大数据集以及强壮算力的共振。大模型本身具有通用性，生成合适多模态的特征才干调用其他运用软件，所以具有成为新一代操作系统的潜力。大模型的语义了解，多战略的了解与生成，以及它的逻辑推理才干，使其能够成为一个新的出产力，一方面能够降本增效，别的一方面能够很好地前进用户体会。

它具有精确的内容了解才干，然后带来精确的文本生成，它能够了解用户的输入的目的，答复完好、有逻辑、有条理、要害明晰，真实做到多轮交流，对上下文也有十分好的了解和回忆，对话才干也十分强，因而能够产出有实践商业价值的内容。

更重要一点的是人工智能具有十分重要的立异溢出效应和外部性。作为一个新的通用性技能，类比于当年蒸汽机的创造和电动机的广泛运用，它的运用场景其实是十分宽广的，能够带动各范畴的技能立异、出产革新和经济的添加。

我国在开展人工智能方面其实具有十分多的优势，一是具有广度和深度兼备的海量的数据资源，有很好的工程师的盈余，以及十分活泼的立异创业集体和气氛，一同还具有十分丰盛的运用场景，巨大的内需资源和商场潜力，还有十分完善的根底设施和完善的工业链配套。一同方针上的鼓舞和运用也是在推进AI运用的快速落地。

纵观整个科技开展史，每一轮人机交互的革新都会带来工业界的出资时机。而与此一同，之前的科技巨子也或许由于技能和形式的落后等原因而被赶超和推翻，然后淹没在前史的长河之中。这也是为什么中美科技巨子在竞相军备比赛式地开发他们本身的大模型，并且期望构建本身的生态系统的原因。

从出资层面而言，AI技能的打破性的开展与运用落地，对根底设施会带来巨大的需求，一同将催生许多新的工业和商业形式，包含算力层面的AI芯片，服务器、交换机以及算法层面的大模型的开发和运用，还有数据层面的数据要素商场以及练习数据的生成。

从产品层面而言，咱们以为 C端偏重体会的公司会愈加具有优势，而B端卡位好的公司胜出的概率会更大一点。

在详细的运用层面，跟着作业、金融、医疗和教育范畴多场景的落地，将赋能千行百业。终究安全层面可信可控的人工智能其实是作为数字经济人工智能开展的一个十分重要的确保的环节。依据方针层面的催化和 AI技能层面的快速开展，咱们以为信息科技将再迎浪潮之巅。

从出资层面而言，数字经济包含的工业链相对是比较广泛的，包含了上游的数据要素，根本组件，还有中游的工业数字化和数字工业化以及下流的各类运用。可是咱们能够看到人工智能其实是居于整个数字经济的中心的方位，是整个工业链的大脑方位。

在详细的数字经济板块方面，咱们相对看好以下几个方面：

一是数字根底设施。数字根底设施作为数字我国的底层架构和技能根底，跟着方针的加码，AI关于算力和通讯的需求将带动工业链景气量向上，其间包含算力本钱的数据中心和超算中心建造，以及通讯层面的5G网络和卫星通讯系统等。

第二，咱们相对看好数据要素工业。数据要素工业其实是将数据资源作为新动力出产要从来前进出产率，其间触及到数据的收集、存储、加工、流转和安全等环节。经过数据要素为传统工业的深度赋能和晋级，然后带来产出的添加和功率前进。新的国家数据局的组成也将实在推进数据工业的开展和运用。

第三，人工智能工业。人工智能在新的大模型算法、大规划算力以及海量数据资源的共振下，智能化运用估计也将层出不穷，将掀起一场新的出产力的革新，并将诞生许多新的工业和出资时机。

终究，咱们还看好信息技能运用立异工业，也便是信创工业。信创其实代表了自立自强的数字技能立异系统和可信可控的数字安全屏障，它掩盖规划将从党政部分延伸到职业部分，因而它的商场规划也将是之前商场估计的数倍，也值得咱们要害注重。

主持人：感谢陈栋总的精彩同享，为咱们从数字经济的开展进程开端，一步步浸透到工业链出资时机，进行的深度解读。

也再次感谢刚刚8位基金司理对权益商场抢手职业的精彩同享。接下来，咱们将视角切换到固定收益出资范畴。近年来，跟着居民财富的逐步前进，宽广出资者收益和动摇都相对均衡的固定收益类产品需求也不断前进，针对出资者关怀的债市走向及后市时机问题，光大保德信深耕固收范畴的基金司理们接下来也会从不同维度动身为咱们带来债券商场的出资展望。

接下来给咱们带来同享的是光大保德信固收多战略部，此部分将有三位基金司理进行同享。在这儿先给咱们简略介绍一下固收多战略出资部担任人——黄波，作为光大保德信基金总司理助理、固收多战略出资部总监。波总有近11年固收投研阅历，近7年组合办理阅历。他所办理的光大信誉添益荣获“五年期债券型持续优胜金牛基金⑤”。

其次还有固收多战略出资部的基金司理——华叶舒。叶舒总拿手可转债类财物出资研讨，长于以自下而上办法开掘α个券与高性价比个券，力求前进出资胜率。

终究则是固收多战略出资部基金司理朱梦天，拿手量化研讨转债出资时机，力求为出资者带来更高的超量收益。

接下来，他们将会为咱们同享2023年多财物出资战略展望。咱们首要有请黄波总上台，向咱们同享他的名贵阅历。

黄波：咱们好，我是光大保德信基金司理黄波，下面由咱们为咱们来叙述2023年多财物出资战略的展望，这部分由我、华叶舒跟朱梦天三个人为咱们呈现。

首要，我从偏微观视点讲一下咱们关于各类财物的大致展望。咱们部分出资的财物首要触及三类财物，A股财物、债券财物跟可转债财物，咱们今日会别离就这三类财物同享咱们观念。

关于A股商场，咱们对2023年仍是坚持全年达观。全年有两条主线，一条是经济复苏的主线，别的一条是主题出资的主线。

到最新咱们能够看到的数据，其实2023年以来，不论是高频数据，仍是咱们盯梢的揭露数据来看，我国经济正处于缓慢复苏的进程中，相关的出行链或许相关的消费板块都有不错的盈余批改。

在盈余批改的进程中，咱们也能够看到相关板块会有估值的批改，所以本年以来咱们在这条主线上依然是看好出行量跟消费板块的成绩和估值双批改的进程。

别的一条主线是主题出资。本年以来全体的国内的活动性仍是十分充沛的，这为全体的主题的出资供应了比较肥美的土壤。主题的出资也是十分丰盛的，首要分为两类，一个是方针推进型，一个是科技立异推进型。

方针推进型首要包含三个咱们以为时机比较大的板块，一是数字经济，二是一带一路，以及我国特征估值。科技立异这方面首要是注重AI推进的相关工业链的革新。

关于债券商场而言，咱们全年依然是偏中性偏慎重，预期上半年全体钱银方针仍是坚持稳健宽松，短久期的财物仍具有必定的装备价值。可是到下半年通胀或许会有隐忧，债券收益率有上行的压力，全年对债券财物是坚持偏慎重的判别，所以咱们在组合装备的进程中会坚持偏短久期的高活动性的财物装备。

终究关于可转债商场，可转债商场其时全体的估值仍是坚持在前史的高位，下面将由咱们三位去谈论一下其时转债商场是什么状况，或许是未来估值是什么样的走势。

总结一句话，其时估值是在高位，并且咱们以为未来很长一段时刻内估值会坚持在高位，偏股型的或许是平衡性的转债更具有装备的价值。为什么可转债估值能够在从2021年的7月份到现在能够一向居于高位不下，背面的原因首要是求过于供，接下来咱们将会从供应跟需求这两方面进行论述。

供应方面先看一下存量商场，wind显现，截止现在，商场存续的公募可转债或许加上可交债总共是495只，存续的余额规划是8500多亿，算计的市值规划是1万亿。从2017年到现在为止，规划是在逐步添加的进程中，高速的添加是在2017、2018年。进入2021年之后，全体的供应从增速上看是放缓的。

转债这类财物到现在为止仍是一个偏小众的财物，算计规划在1万亿邻近，整个转债的财物占整个固收类的财物或许整个债券类的财物的份额依然十分小。短期来看，年内转债的供应量或许仍是偏小，Q1的供应量是偏低，这背面有必定的布景原因。

转债的全体扩容是从2017年的2月份开端，由于大部分的转债的存续期也是6年左右，2023年正好也是转债商场到期的一个高峰期。比方在一季度的时分就发生了光大转债300多亿规划到期换回。年内咱们估计仍有超越100亿的转债接连到期。所以在转债的供应方面，短期内是没有压力的，乃至是一个偏缩短的进程。依据wind，从年头至今的最新数据来看，转债累计的发行规划没有超越400亿，商场全体呈动态缩量平衡状况。

至于需求方面，从2021年7月份到现在为止，全体的转债需求持续坚持旺盛的原因首要是，从2020年开端全体的纯债券类财物或许是纯债的财物收益率一向坚持在比较低的方位。比方2020年固收类财物的收益状况跟2017年、2018年比其实是低许多的，大部分这种财物的收益率都会在3%~4%之间，同理各类财物的利差也是处于前史的低位，包含期限利差跟信誉利差。

此刻安排出资者跟个人出资者关于收益的要求并没有显着下移，都仍期望能够取得接连，比方2016年、2017年这样的比较高的收益寻求。而其时的转债财物是很难到达这种收益需求的，因而出资方向上更多是经过权益类财物获取收益。

从安排的需求来看，其时公募基金持有转债的市值是处于前史的高位，并且是在一个陡峭添加的进程中。由于公募基金持有转债的数据是揭露通明的数据，所以能够直接反映到整个安排关于转债这类财物的需求。

基金的年报是一个存量的概念，假如从动态的数据来看，咱们比较了2020年末跟2023年2月份末，买卖所发表的出资者结构状况，在年末加仓的部分的转债资金在2月份的时分呈现接连的获利了断的状况，呈现为全体的安排持仓量略有下降。这部分减持出来的钱，其实便是未来潜在的加仓资金，阐明未来这种转债的需求仍有必定的确保。

到2022年Q4末，就公募基金发表的持仓状况来看，公募基金持有光大转债算计是80多亿规划，在3月份的时分接连转股，或许到期归还。这时分腾出来的现金会有一个再装备的进程，而这个再装备的进程就对转债构成了比较健壮的需求支撑。

结合上面的剖析，咱们以为转债这种供需的格式短期内是很难发生改动的，除非短期收益率呈现快速上行，导致咱们很简略经过纯债类或许钱银类的出资就能取得一个比较满意的收益率，这种状况改下或许转债的需求边沿上会削弱。假如这种状况没有呈现，咱们以为转债其时求过于供的局势仍是能够坚持转债的高估值。

下面由咱们的基金司理华叶舒为咱们来讲一下2023年可转债的出资战略。

华叶舒：咱们好，我是光大保德信基金多战略部的基金司理华叶舒，接下来由我为咱们同享一下2023年咱们团队关于可转债的出资战略展望。

首要咱们关于一季度的转债体现做一个扼要的复盘。从一季度的体现来看，转债商场先阅历了冲高，这今后坚持动摇以及震动的态势。

从风格体现上来看，一季度转债商场的分水岭是新年，新年前后的风格体现有比较大的差异。一方面新年前权益商场有一个超预期的上行，成交量也大幅扩大，在这种状况下，转债的期权特色被迫抬升；其次由于国内根本面预期的改动，以及人民币汇率走高，外资有大幅的流入；另一方面跟着各项方针的优化，资金有抢跑的行为。

新年之后，由于海外危险事情，美联储的加息以及国内经济数据的不及预期，权益商场呈现了震动下行。可是转债商场却呈现出比较显着的耐性，由于遭到外资的影响较小，所以百元溢价率坚持在比较偏高的方位。

从板块的体现来看，整个转债商场挣钱效应也如股市相同呈现出显着的“一九分解”，并且买卖的主线十分明晰。从一季度的挣钱效益来看，首要仍是会集在AI的分散方向，包含TMT与部分半导体职业，以及中特估、一带一路，其他板块都呈现出了不同程度的资金分流压力。

自2月以来，仅有5个职业取得了正收益，包含核算机、通讯、传媒、修建、电子和石化。其间电信、地产和轿车这些老赛道的调整压力比较大，并且资金显着呈现流出的趋势。

关于权益商场的展望，咱们以为从根本面的视点来看，2023年A股的工业企业盈余估计将呈现一个企稳的态势。

从刚刚发布的年报以及四季报的状况来看，制作业范畴的赢利现已开端显着批改，包含通用设备、专用设备、电气机械等等中下流的职业现已首要敞开了批改的进程。大部分职业的扩产和补库行为相对来说比较慎重，部分需求比较好的职业是首要进入了被迫去库存和提价的现象。由于PMI和信贷数据需求比较好，也不扫除未来被迫补库或许提价也会分散到其他的相关职业，然后更快地带动整个上市公司盈余端的改进。

展望转债商场，咱们以为其时的转债估值仍是会坚持持续震动的一个态势，性价比比之前略有下降，所以仍需求以期权的特色去做灵敏的应对。

首要转债在2月份的时分先于权益商场压过一轮估值，并且其时的估值水平现已压至2022年12月份的前史偏低的平，使得转债财物的相对性价比有所前进。到了3月份，转债的估值呈现出均值回归的态势，并且百元平价的溢价率再次回到了25%~30%的区间，坐落2017年转债商场扩容以来的前史90%以上的分位。后续咱们以为其时的估值水平依然能够坚持。

一方面从公募基金的发行状况来看，转债的增量资金有限；别的一方面景气量较高的这些职业估值水平现已首要前进，后续估值水平的全体上升仍是需求一些顺周期的职业，包含电子、非银、机械设备、银行板块这些相对与经济相关度比较高的职业的进一步复苏，这些还需求后续的成绩验证。

终究同享一下咱们关于转债出资方面的出资头绪以及展望，咱们会分为三个视点去寻觅出资时机。

榜首，从经济复苏的视点来看，4月份也是经济复苏验证的一个要害窗口期。从传统制作业的旺季来看，3~4月和9~10月企业的运营状况，能够直接反映出制作业的景气量的趋势以及好坏。注重到4月份经济批改的斜率和社会信贷的增量状况，能够让咱们关于工业出产板块的出资价值愈加等待。

第二，从估值和成绩的视点去寻觅标的。一方面，4月份是企业年报和一季报的密布发布期，并且剖析师也会依据年报和一季报的状况，关于企业的盈余做出一个会集的调整，能够改动商场的预期，做出新的资金的挑选行为，然后PE和盈余超预期这些根本面因子猜测的收益率效果会变强。所以咱们以为必定轻视和相对轻视的板块在二季度或许会有比较好的相对体现。

第三，寻觅低买卖拥堵度的板块，这也是咱们转债出资者常常运用的左边布局的一个办法。咱们其时能够恰当注重这种买卖拥堵度比较低的板块，包含前期回调起伏较大的老赛道的板块，现在这些的板块的买卖的拥堵度现已回到了上一年年末的低水平，也处于整个前史偏低的分位。

依据以上三个头绪，咱们会依据全体的成绩状况以及资金的拥堵度去寻觅相关的转债标的。以上是咱们团队关于2023年转债出资的战略以及展望。

接下来有请我的搭档朱梦天为咱们同享股票以及可转债的出资量化战略。

朱梦天：咱们好，我是光大保德信基金多战略团队的朱梦天，下面由我来同享咱们团队在股票以及转债量化方面的一些出资战略。

转债从2017年10月信誉申购准则革新以来，现已堆集了5年多的数据，有了这样的堆集，咱们再做相应的量化战略，才会比较有核算含义，以及必定的实战含义。

这儿要介绍的榜首个战略是在传统的双低转债量化战略的根底上，做了必定优化的战略。参阅的方针，首要是一些传统的方针，比方说转债的价格、溢价率，别的咱们也会考虑债券余额以及债券评级的影响，一同咱们也会对一些方针去做自动的挑选，会去人为地除掉有信誉瑕疵或许说是剩下期限比较短的这样的一类标的。

从过往几年的战略体现来看，全体的点评方针是要好于同期的中证转债指数的体现，全体的战略也是以不变应万变。

第二个战略要介绍一下参加成绩预喜标的的事情驱动战略。整个转债现在存续的500多只标的傍边，有超越一半的转债种类会集在国证2000指数里边，长时刻处于没有卖方掩盖，一同注重度也是比较低的状况。

咱们经过研讨发现，一旦这些低注重的公司发布了比较好的成绩预告或许快报之后，短期内由于整个注重度的前进，这家公司的股价会有比较正向的反响。

从整个财报的发表次序来看，尽管说成绩快报的发表时点是要早于财报，并且整个信息的精确性也是相对不如正式的财报，可是它胜在时刻点比较早，能够比较早地去发表整个上市公司这个季度或许说半年度的运营状况。

其实整个商场关于公司成绩的博弈，从成绩预告、成绩快报的发表就现已正式开端了，这也是由于整个商场的买卖节奏越来越快。从这个事情的驱动效应来看，一季报的效应是要显着地强于半年报，然后要强于三季报，这也是短期成绩对动态市盈率的影响巨细所导致的必定的成果。

转债择时，简略来说便是去择转债的溢价率，而转债的溢价率，往往是会遭到债券以及股票的动摇的影响。别的的话还会阶段性地遭到一些信誉的危险事情还有供需联络的影响。

关于择时，其实咱们期望的仍是能够买在无人问津，卖在人声鼎沸，这样的话也能够对咱们的出资操作进行必定的辅佐参阅。

PPT里罗列了两个提示时机的方针，榜首个是能够去衡量弹性标的的性价比，是用高贱价转债的比值去做衡量。第二个方针是经过规划超越20亿的转债的百元溢价率，去衡量权重券的一个估值水平。

这两个方针都在上一年年末到达比较低的水平，也给出了一个时机大于危险的信号。过后来看，假如其时进行参加，随后也会取得比较丰盛的收益。

终究介绍一下咱们团队在股票量化方面的出资战略，这个战略也能够用在转债中，可是由于整个转债的可选标的比较照较少，所以说它的效果会打必定的扣头。

从成绩动量的战略来说，咱们首要是分为两步走。

首要是经过多因子的量化模型去找到一批收益能够被解说的一类股票，然后去依据财报的一些因子，还有股票量价的联络，比方盈余因子，动量因子，还有运营功率因子等等，去找到傍边解说力度比较强的部分，还有股票，然后是经过最新一期的这些因子的体现，去选出咱们比较照较看好的一批标的。

第二步是在上一步选出股票池的根底上，经过一个估值点评系统去确认股票池里股票的详细仓位。这儿咱们会依据上市公司未来三年的盈余预期、公司其时的市值，以及经过回归得到的公司的估值中枢，去确认公司其时估值的透支状况，然后再得到详细股票的装备份额。

咱们经过这样的战略，一同对这类标的曩昔10年的体现做了一次回测，发现是要好于同期沪深300的体现的。以上，便是咱们团队在量化方面的部分研讨成果，谢谢咱们。

主持人：感谢黄波总、叶舒总和梦天总的精彩同享。聊完了可转债2023年的商场观念和出资战略。

咱们接下来看看光大保德信固收研讨部联席总监、信誉纯债团队担任人李怀定，是怎样介绍和剖析2023年信誉债的出资战略的。

怀定总身世名校，为复旦大学经济学博士、有16年固收投研阅历，9年组合办理阅历，兼具卖方研讨、公募基金和保险资金的组合办理阅历，拿手纯债类财物出资与研讨。接下来咱们把时刻交给怀定总，有请。

李怀定：我是光大保德信基金信誉研讨集体担任人李怀定，接下来由我向各位同享一下咱们团队对年利的信誉债出资战略的观念。

咱们先对2023年一季度的信誉债出资进行一个简略的复盘。先讲一下基金发行这部分。由于银行理财的换回潮逐步阑珊，整个信誉债估值快速地下行，一级商场发行融资状况根本上回到了上一年的同期水平，但遭到期量是巨大的影响，整个净融资依然显着低于前史同期水平。

接下来讲一下信誉债收益率的状况，整个一季度信誉债收益率全体批改较快，高等级、短久期下行较快，低等级、持久期的下行起伏相对慢一点，但依然是在下行趋势傍边。

在本年一季度的批改状况之后，其时各等级、各期限的信誉债都将呈现显着的下行，大部分种类现已低于前史均匀分位数，部分种类现已低于前史80%~90%的分位数。

关于信誉利差这一部分，整个一季度信誉利差全面收窄，城投债收窄的起伏最为显着，特别是短久期种类和高等级种类，其信誉利差现已批改到上一年整个债券商场调整之前的水平。现在只要低等级例如5年期或3年期的种类，它们的信誉利差依然处在前史的均匀水平以上。

关于期限利差这一部分，由于短久期信誉债在上一年年前就现已开端呈现批改，年后批改的起伏比较照较少，所以商场开端开掘低等级短久期的信贷和高等级持久期的信贷，这样就导致整个信誉债的期限利差呈现了显着的分解，其间中、高等级信誉债期限利差是收窄的，可是低等级信誉债的期限利差呈现了显着的走阔。

终究关于等级利差这一部分，整个一季度两年期以内的各等级利差均呈现了显着的收窄，根本上都现已挨近前史的最低点，其间3~5年的中低等级的等级利差收窄起伏相对较小。

接下来给咱们同享一下整个2023年信誉危险的注要害。

这一部分咱们首要同享两点，一是城投债，城投债现在最大的问题便是土地商场依然有待康复。曩昔几年尽管政府在推进整个途径转型，可是咱们核算了全国31个省市的途径企业现在最新的投入本钱报答率，均匀中位数是1.5%左右。这就标明其时城投债的偿债依然是依靠财务支撑，这也是中心的偿债来历之一。（数据来历：wind）

除此之外，咱们还核算了2022年度一般公共财务预算收入的状况，发现其间有7成省份一般预算呈现了较大份额的下滑，部分区域财务收入的降幅是十分大的，并且土地商场的热度仍有待康复。跟着地产商场的回暖，部分区域土地财务压力或有所缓解，可是区域分解或仍是主旋律。

第二部分是关于工业链信誉危险的注要害，咱们以为国有企业盈余改进依然是需求必定时刻的。

依据核算局最新发布的数据，1~2月份国有企业盈余同比增速呈现了大幅的下滑，工业企业亏损面的上升起伏愈加显着，由之前的15%左右上升到了35%左右。这两个方针双双显着超越前史的同期，由此标明其时大环境或仍会对工业债的信誉危险操控发生必定的影响。

接下来给咱们同享一下几个职业的注要害，其间榜首个是地产，本年房地产商场显着呈现量价齐升的格式，前两个月房地产开发出资出售面积等方针同比降幅呈现显着的收窄，与此一同土地商场热度也有所康复，榜首批供应地的中心城市溢价率都呈现了显着的前进。尽管职业复苏强度依然有待商场验证，但现有方针使得资质较好的国企央企有望提振长债安全边沿。

本年地产债批改行情十分显着，许多优质的央国企地产现已大幅地收展。现在优质的央企地产债收益率大多现已回到3.5%上下，相对前期的估值优势是有所下降的。

第二个是钢铁职业，整个一季度钢铁职业根本面有所重复，后边的走势或许需求进一步的验证。从职业根本面来看，钢铁职业上一年在阅历低库存和地产方针改进的状况之后，全体毛利率水平有所上升，可是本年年头又在不断走高的铁矿石本钱的揉捏之下，毛利率又再次回落。

现在咱们关于钢铁职业的判别是这样的，尽管钢铁职业根本面的批改依然处于周期上升的初期，批改的力度依然是不行微弱的。尽管其时整个钢铁企业的信誉资质边沿有所好转，可是很难呈现根本性的改进。钢铁信誉债在做资质开掘的时分，需求恰当地操控久期，别的咱们查询到整个一季度煤炭的产值供应是大起伏添加的，再叠加海外进口的放松，全体煤炭价格有所回落。

可是从周期职业视点来讲，整个煤炭职业目远景气量仍是十分好的。

咱们核算了一下煤炭职业上市公司的盈余数据，它的投入本钱报答率经过曩昔几年的批改，现已显着超越2016年和2017年的水平，较高的赢利率对整个煤炭企业现金流的改进起到了十分大的前进效果，这有利于煤炭职业全体信誉债的危险操控。

接下来是咱们团队对整个2023年信誉债的出资战略状况，它的全体装备思路如下。

由于全体信誉逆差是收窄的，大多数种类现已降到前史较低的水平，短段种类其时装备性价比有点低，而中长段种类其时装备性价比更有优势，可是考虑到年内的利率中枢或许会抬升，整个信誉逆差有反弹的或许，所以从中长时刻来看，年内中长时刻信誉债的危险收益比不是很高。

可是其时整个信誉债的分解是较大的，信誉债最优的战略，咱们依然以为是信誉开掘，这一战略是要好于杠杆战略，而杠杆战略是要好于久期战略的。特别是跟着地产债超量收益的下降，城投债的信誉开掘的性价比就会开端有显着前进。

关于信誉城投债出资战略这一部分，榜首是要考虑到各个当地政府的违约对商场冲击是比较大的，并且本钱是十分高的。所以现在各级政府的注重程度依然是十分高的，现在各地仍是能够经过债款置换、存储、财物处置等各种办法来化解债款。所以在这种状况下，大环境是比较有利于其时的城投债信誉危险开掘操控的。

第二点是咱们需求提示注重各地揭露债、银行借款、非标、金融等债款的归还次序，一同亲近注重非标预期，借款展期等或许对估值形成动摇的危险。所以在做城投债信誉开掘的时分，需求注重各个当地的舆情状况。

第三点是相对问题较早露出的弱区而言，部分强省份，其间债款压力大的区域，咱们以为以下要素是比较值得注重的。榜首个是它曩昔有没有猛加杠杆，第二个是它会不会有许多的相似于定向融资这类高票息的负债，首要是非标这一类。第三个是它的账户办理是否缺位。第四个是它的财物端收益是否低下。然后还要注重一下它的收入端的土地财务是否具有较大的承压。假如存在这些问题的话，这类区域的债款危险是有些大的，而对这类区域城投债的装备，是需求慎重参加的。

终究是一些全体的思路。现在整个城投债的逆差现已回到了十分低的水平，所以在装备城投债的时分，应该留意久期的操控，特别是关于偏弱区域的介入，需求一同留意它的久期和活动性。

关于工业债出资战略这一部分，有三个职业是需求要害注重的。榜首个是地产债，咱们的出资主张是注重短久期高票息的时机，而标的的挑选逻辑首要是有三个：

榜首个是上一年它是否参加了高能级城市的拿地，假如活泼程度是十分高的话就阐明它相对安全一点。第二个是它是否有强的股东支撑，包含负债端、财物端和权益端的。第三个是它是否归于优质混改企业，假如是的话，它的从头定价或许对它的资质是具有必定的前进效果。

第二个职业是钢铁，咱们的出资思路聚集在根本面和债券估值的上升，然后加上需求边沿好转，再加上供应潜在行政减产。咱们要害注重地产债的批改开展，从根本面动身，注重部分种类的必定收益率和预期差。

第三个是煤炭职业，咱们以为整个煤炭职业需求要害注重以下三个方面：榜首点是规划大的根本面，各项财务方针是比较优质的主体，这类主体的抗危险才干是比较强的。第二点是短久期必定收益率较高的，具有根本面边沿改进才干的主体。第三点便是短久期必定收益率高，一同具有必定窘境回转的的主体，这部分首要是之前资质一向比较弱的，但经过这一两年的方针扶持之后，资质现已发生大幅改进的主体。

以上是咱们整个团队对2023年信誉债出资战略的归纳，谢谢咱们。

主持人：感谢怀定总从信誉债的危险注要害和出资战略上为咱们解读了2023年信誉债商场的装备价值。

在固收团队里，光大保德信还有别的一位拿手微观战略研判的基金司理，他拿手以开阔的视界开掘大类财物的商场时机。他便是微观战略担任人、固收研讨部联席总监邹强。有请邹强总上台为咱们同享《2023年微观战略剖析》期望在微观视角上，能给到咱们不相同的考虑。

邹强：咱们好，我是邹强，我是光大保德信基金担任微观战略的研讨担任人，一同我是光大保德信基金的基金司理，我所担任的研讨内容首要包含两个大方向，一个是大类财物的战略，另一个是各种细分财物的战略。

首要我向咱们介绍一下咱们对大类财物的一个观念，大类财物首要是跟微观经济相关，咱们能够先看一下现在微观经济处在一个什么样的象限。

首要国内的微观经济从年头到现在处在一个偏复苏的象限，而海外上一年是遭到通胀比较大的影响，美联储进行了大幅的加息，本年开端会有必定的阑珊预期，所以海外的象限是从偏收紧的钱银方针预期转向有必定放松的钱银方针预期。

经过一季度股票的上涨之后，现在股票和债券的性价比开端向前史的中位回归。而咱们去界说股票和债券之间性价比的其间一个方针，叫做危险溢价。经过一季度危险财物的上涨之后，现在商场的危险溢价回归到了前史的中位水平，也便是说股票和债券现在是处在一个偏等价的这样的状况。

商场的危险溢价回到中位之后，咱们接下来要研讨的是后续的微观场景是更合适股票进行进一步的批改，仍是愈加合适债券财物。

咱们的结论是接下来微观的象限愈加适宜于股票财物，对债券或许是有一些晦气的。

这其间的逻辑便是，危险溢价是一个衡量股票和债券相关联络的方针，除了这个方针之外，还有许多的方针能够去衡量整个商场的危险溢价。

当咱们把全部的这些方针归纳出来之后去提炼，能够得到两方面的方针，在财物价格中隐含了两方面的预期：榜首个预期是经济添加的预期，而别的一个预期是活动性的预期，或许说对利率的预期。现在的状况是经济本身的批改现已比较显着，可是隐藏在财物价格中的经济添加预期还处在比较低的水平。

至于活动性预期的层面，整个财物价格活动性预期的批改和实践上利率的改动是比较共同的。所以接下来不论是从经济添加预期的视点来看，仍是从整个商场活动性的视点来看，危险财物都有必定的批改空间。

接下来跟咱们同享一下咱们的细分财物战略，在细分财物中，咱们比较注重两种财物，一个是债券，别的一个便是股票。

首要说一下债券，咱们以为债券微观来看是处在一个偏复苏的象限，全体微观象限对债券是有些晦气的，仅仅短期的复苏节奏还不是十分地快，所以对债券的晦气要素比较有限。所以咱们中期对债券比较慎重，可是短期也不至于呈现特别大的调整。

然后咱们跟咱们同享一下关于股票的观念，股票其实方才现已跟咱们同享了一部分，在大类财物里边它遭到微观的影响也是比较大的。

关于股票咱们所注重的一个根本面，便是企业盈余康复的状况。

咱们能够从过往的状况看到，工业企业的盈余受PPI的驱动是十分显着的，并且工业企业赢利的动摇根本上和PPI的周期是共同的，整个PPI现已挨近这一轮的底部。接下来咱们以为从本年二季度开端将会迎来PPI和工业企业盈余的批改。对股权财物来说，首要便是两大方面，其间的分子便是企业盈余，而分母便是利率。

所以站在现在这个时点，必定不能够去做线性外推，由于企业盈余现现已过了长达一年半以上的下行，利率层面美联储也现已进行了十分显着的加息，所以不论是从分子仍是从分母来看，咱们以为接下来周期的象限都对危险财物是比较有利的。

在大势研判的根底之上，咱们接下来要做的事是挑选比较占优的职业，而在周期里什么样的职业会体现得愈加杰出？选取的根本思路是什么？什么样的职业在周期康复进程中会取得更大的弹性？

咱们能够看到电子相关的科技类出资的周期现在处在周期的底部，也经过了长达一年半以上的回落。所以咱们以为，一方面它本身现已处在周期底部，另一方面，现在又呈现了 AI方面的许多技能前进，这些对他会有正向推进的效果。

展望未来，科技类的出资应该是全体股权财物出资中弹性更大，向上空间更大的出资方向。

别的一个方向是我国特征社会主义估值，它首要是和一些央企国企相关的一类出资。咱们在 PPT里边能够看到，其间有许多相关的逻辑，比方说国企和科技自强相关、一些国企也代表着咱们国家数字化转型的方向，以及和咱们的安全战略相关等等。

所以咱们看好我国特征社会主义估值的一个底层逻辑终究是什么？其实便是看好咱们自己，便是看好咱们的国家，咱们信任方针能够推进咱们的经济进一步地向上，而国企便是方针推进经济向上进程中一个比较重要的抓手。所以在一个大的危险财物向上批改的进程中，代表了咱们国家方针取向的这些我国特征社会主义估值的财物会相对来说比较有利。

别的一方面便是科技类的出资，也应该在一个活泼的危险财物环境中取得一些超量的收益。

上面便是咱们关于大类财物和各种细分财物的观念，谢谢各位。

主持人：感谢邹强总的精彩同享，经过股票和债券的组合进行大类财物装备，力求为客户取得长时刻安稳的收益，也是咱们持续尽力的重要方向。

今日终究，咱们将聊聊《债券商场出资剖析结构及商场观念同享》主题，为咱们对债券商场的后续出资方向进行总结，沈荣总是光大保德信固收低危险出资部总监。具有办理大规划资金的才干，前史成绩安稳。有请沈荣总上台。

沈荣：咱们好，我是光大保德信基金的沈荣，今日想跟咱们同享的主题是债券商场出资剖析结构以及商场观念。

榜首部分是债券商场出资剖析结构的介绍，在全体结构上来说，从时刻维度能够分为长时刻、中期，和短期。长时刻来说便是从季度到年度的时刻窗口，首要经过研讨微观经济来猜测利率中枢的趋势，首要关怀经济民营添加率的方针，包含添加通胀以及钱银方针等。

中期的时刻维度，首要是指从月度到季度的时刻窗口，经过研讨中观金融系统，猜测各种利率不同的改动方向，这其间首要是研讨各种金融安排的改动，金融系统的此消彼长，而它们的背面是金融监管的驱动。

短期首要是指从周度到月度的时刻维度，首要是经过研讨微观的商场结构来猜测详细利率种类改动。研讨的方向包含商场的资金面、短期的预期差，以及商场的危险偏好等。除此之外，咱们还能够从估值的视点进行每周的动态盯梢，首要包含商场逆差的分位数。经过剖析逆差分位数所反映的商场预期，跟上述的短中长时刻商场和实践之间的差异来寻觅商场预期差，然后来辅导出资。

总结来说，微观经济走势决议以年为维度的债券利率的大方向，安排行为决议以季度为维度的债券走势，而微观买卖维度首要决议了以月为维度以及以更短区间的债券的走势动摇。详细看微观剖析的结构，能够分为添加、物价、活动性和方针4个维度。首要便是 GDP，像GDP的三驾马车：出资、消费和进出口。物价层面首要是CPI、PPI以及GDP平减指数等方针，活动性层面，包含实体活动性，首要便是指这些实体部分的资金融本钱钱，以及金融系统的活动性，这首要是金融安排之间的买卖本钱和规划。别的还有一点是外部活动性，首要是在外汇占款方面的影响。方针层面包含钱银方针和财务方针，其间钱银方针又分为利率东西和数量东西。

在微观剖析中，咱们常常会用到美林时钟这样一个东西，它的原理首要是经过添加和通胀两部分把微观经济的周期分为4个象限，别离是阑珊、复苏、过热和滞胀。每个象限都对应着不同的大类财物的体现，例如在阑珊期大约率便是一个债强股弱的趋势，而在复苏期大约率便是股债双牛，过热期债券会比较弱，股市依然很强，而在滞涨期或许会呈现一个股债双熊的局势，但这个时分大宗产品或许会有比较好的体现。

在美林时钟的根底上，咱们再加上一个宽钱银和宽信誉的维度，以及一个紧钱银紧信誉的维度，这样能够把美林时钟分红8个象限，恰当所以一个改良版的美林时钟。相同能够更精准的定位其时的经济状况处在什么方位，然后对应到相应的财物体现。

从金融系统的视点来剖析，资金是在金融部分和实体部分之间进行活动的，商业银行经过发放借款，购买企业债券和收据，来将资金投送给实体部分。

实体部分首要包含居民部分、企业部分和政府部分，包含途径公司。实体部分拿到资金今后就会去做出相应的出资，包含房地产出资这种扩展再出产，以及基建出资，然后获取相应的报答。一同这些实体部分也会将自己的闲余资金存到银行里去，然后为金融系统供应一部分的资金来历。

一同，像央行和一些方针性银行也会在这个系统中扮演必定的人物。央行首要是经过揭露商场操作的办法向商业银行系统供应活动性，方针性银行本身也能够发债，然后他再用融到的资金去出资国家方针导向的一些当地。

央行关于以商业银行为代表的金融安排的影响，首要是经过钱银方针东西来完成的，这些钱银方针东西包含但不限于揭露商场操作、存款准备金率再添新率，以及咱们常常说的 SLF、MLF、PSL这些类型。

详细的办法便是假如央行想向商场投进活动性，它就经过这些钱银方针东西把资金投送给商业银行，然后商业银行拿到这些廉价的资金今后，就会向企业和居民部分供应借款，这就完成了从钱银宽松向信贷宽松的转化进程。

一同资金面的松紧不只能影响实体经济，也决议了债券的需求。一般来说资金越宽松，债券的需求也就越旺盛，债券本身的赢利就越有向下的趋势，反之亦然。而衡量资金面松紧的一个重要方针便是商场的回购利率，质押式回购利率是现在占比比较大的种类，这也越来越能够反映银行间安排的活动性。

针对商业银行本身，超储率也是一个十分值得研讨的重要方针，由于它直接决议了银行系统能够融出的资金。影响超储资金的要素，包含揭露商场的净投进状况、外汇占款的状况、法定准备金率的状况、财务存款的状况，以及活动中的现金走款和回流的状况。超储资金恰当于一个水池，这些影响要素恰当于操控进水和出水的阀门，当进水大于出水的时分，水池的水位就上升，恰当于活动性就宽松，反之亦然，

除了银行，非银的金融安排，在整个经济的开展中也发挥着越来越重要的效果。从2008年美国次贷危机后，国内敞开2万亿出资以来，咱们阅历了从银信协作到银证协作，到后边两融配资，再到后边银行理财的扩张以及委外的链条，非银金融安排也从最开端的粗豪式添加，到后边开展越来越标准，执业越来越严厉。

本年两会以来，国家对金融监管进行了比较大的安排调整以及革新，整个非银的开展也迈入了一个新的阶段。

剖析安排行为关于债券商场的影响时，一个重要的落脚点便是需求。能够看到银行一向是利率债持有的中坚力气，持有利率债占比一向在60%以上。而从全债券的口径能够看到，广义基金的持有债券占比在近几年得到了比较大幅的添加。心情面是债券走势剖析的一个重要要素，咱们首要注重的方针包含一二级的利差、要害期限的债券认购倍数，还有国债期货的成交以及它的走势等。

依据以上债券观念的同享，咱们对本年的债市来做一个研判。国内整个出产端仍是处于一个温文添加的态势。需求方面，制作业和基建仍是比较强的，房地产现在是处在偏弱的局势，零售和进出口也仍是比较弱的。

作业和制作业景气指数处于正常的水平，通胀仍是低位运转。金融数据像社融M2、M1这些处于底部反弹的阶段。

展望2023年，咱们仍是对经济添加比较达观的，以为经济添加确实认性是比较强的，首要是消费出资以及地产。消费首要是消费的复苏加上储蓄的开释，有望推进社会零售总额增速呈现上行。

出资方面，咱们以为基建出资是比较稳的，而地产出资会是上升。地产的需求方面，咱们以为首要要靠一二线城市的回补，边沿影响下首要是靠出口外需，这部分首要和美国的经济添加存在强相关。

至于通胀，咱们以为 PPI、CPI全年大约率仍是会低位运转，而中心通胀会有必定的概率要取得批改。从高频数据监控咱们能够看到，现在整个房地产成交和线下消费的复苏力度比较强，可是像修建开工，耐用品消费和制作业这一部分相对仍是偏弱一些，而出口处于底部反弹的阶段。

总结一下，咱们觉得全球经济格式的东升西落依然没有改动，海外依然面对通胀的问题。首要的原因便是来自于服务价格的奉献，由于作业商场粘性十分高，海外的去库存周期还在接连，制作业下行对美股的压力依然在，新的工业周期跟下行的压力正处于一个相抗衡的阶段。

一同海外的银行危险事情今后，整个美联储在反响机制方面呈现了边沿的改动。高利率的环境是否能够持续遭到质疑。而在国内，尽管新年后商场呈现了比较显着的下修，可是长时刻来看，经济上行的方向依然没有改动，结构上出产才干的康复仍是略低于预期，可是出资是好于预期的，消费也呈现复苏的节奏。

从高频数据来看，现在经济是坐落2022年、2021年，和2019年之间的区间，一同5月份有望进入消费出行旺季的验证时刻窗口。

在财务和活动性这一方面，关于财务咱们以为是一个偏中性的状况，财务开销的增速估计仍是处于近几年偏低的水平赤字，占GDP的比重估计处于近几年的中心水平，社融是有望取得小幅上升的。其间分项来看，政府债券的增量会比较小，居民的房贷预期会小幅添加，后续首要仍是看企业信贷能不能取得比较高的添加。

考虑到一二月份的政企借款增速极快，后续有必定的回落的或许性，钱银方针咱们预期持续坚持中性，现在回购现已中性，二季度添加和社融的过热危险也比较小，一同现在通胀也在低位。

在此状况下，钱银方针全面收紧的或许性不大，海外的活动性咱们以为是偏宽松的，由于海外添加还处在下行进程中，二季度的全球通胀的读数或显着下行，所以还能够坚持倾向宽松的趋势。

依据上述对这样一个经济根本面、方针活动性，以及海外的剖析，咱们能够得出咱们对债券的全体的观念：咱们以为经济上行方向未变，但新年后呈现一个向下批改的状况。

高频数据显现，现在经济是坐落2022年和2019年之间的区间，方针的边沿仍是看多的，一季度尽管没有特别强的影响方针，可是后边有望持续加力。一同5月进入了消费出行旺季的验证时刻窗口，有望进一步前进商场预期。

狭义活动性咱们看平，现在钱银方针的预期是中性，回购也是中性，进一步收紧的概率不大。广义活动性咱们也看平，由于首要是财务方面，财务开销估计处在近几年偏低的水平，赤字或许在中心水平，社畅通领悟小幅添加。

海外咱们持续看阑珊，去库存周期接连，高利率环境的可持续性遭到质疑。归纳来看，咱们对全年的债券持有中性偏慎重的观念，中短期债券依然是咱们以为比较好的出资种类。

以上是我的观念同享，谢谢咱们。

主持人：感谢沈荣总今日对债券商场出资剖析结构及商场观的同享，让咱们愈加明晰地知道到债券商场的走势和趋势。跟着本次光大保德信基金“春风送金，光耀同行”2023年春季战略展望会挨近结尾，咱们也现已听取了15位出资专家的精彩同享，深入了解了未来商场的开展方向。

正如光大保德信副总司理董文卓先生所言，光大保德信将在固收出资方面，打造多层次固收产品系统，以满意出资者多样化的债券出资需求，寻求长时刻稳健收益。而在权益出资方面，咱们力求打造具有锐度的权益产品系统，包含制作、消费、医药等范畴，打造风格显着的主题基金，以及在均衡型产品根底上，充沛拓宽基金司理的优势才干圈，打造锐度精品。

终究再次感谢各位出资者对光大保德信基金的挑选和信任。光大保德信基金“春风送金，光耀同行”2023年春季战略展望会就此完毕，等待与咱们再次团聚。

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数据来历：①到2022年末，光大保德信基金公司总客户数超越6500万，公司财物办理规划为【1063】亿元（含公募、专户）。上述相关数据是由揭露定时陈述数据加总而来；

②公司排名来历于海通证券，到2023.03.31，近一年、三年、七年排名别离为3/158、7/126、3/79；

③光大消费排名来历于银河证券，到2023.03.31，近一年排名为1/38，同类指的是消费职业股票型基金；

④光大银发商机数据来历于wind和相关基金的定时陈述，其间2015年树立以来的全商场自动权益基金共1498只，接连7年跑赢中证偏股型基金指数有18只。光大银发商机、中证偏股基金指数及成绩基准每年涨幅别离为2016年-12.89%、-17.00%、及-7.71%，2017年13.03%、12.63%及15.93%，2018年-22.93%、-24.58%及-17.58%，2019年62.11%、43.74%及27.99%，2020年57.22%、51.50%及21.29%，2021年8.20%、4.05%及-2.29%，2022年-19.49%、-21.80%及-15.67%；

⑤金牛获奖来历于我国证券报，到2021.09。

重要提示：马鹏飞先生，浙江大学食物科学专业硕士。曾任浙江康恩贝健康产品有限公司研制工程师和项目司理，浙江核新同花顺网络信息股份有限公司项目司理；2012年1月至2013年11月在浙江同花顺出资咨询有限公司担任职业研讨员；2013年12月至2017年5月在财通证券股份有限公司担任职业研讨员；2017年5月参加光大保德信基金办理有限公司，历任高档研讨员，现任权益办理总部权益出资团队副团队长，2020年4月至今担任光大保德信消费主题股票型证券出资基金的基金司理，2020年6月至2021年8月担任光大保德信瑞和混合型证券出资基金的基金司理，2022年8月至今担任光大保德信睿盈混合型证券出资基金的基金司理。

陈栋先生，结业于复旦大学防备医学专业，获复旦大学卫生经济办理学硕士学位。2009年至2010年在国信证券经济研讨所担任研讨员；2011年在中信证券买卖与衍出产品事务总部担任研讨员；2012年2月参加光大保德信基金办理有限公司，历任出资研讨部研讨员、高档研讨员,并于2014年6月起担任光大保德信银发商机主题混合型证券出资基金的基金司理助理，2015年4月至今担任光大保德信银发商机主题混合型证券出资基金的基金司理，2019年6月至2020年8月担任光大保德信永鑫灵敏装备混合型证券出资基金的基金司理，2019年12月至今担任光大保德信欣鑫灵敏装备混合型证券出资基金的基金司理，2020年1月至今担任光大保德信中小盘混合型证券出资基金的基金司理，2020年2月至2022年8月担任光大保德信事情驱动灵敏装备混合型证券出资基金的基金司理，2020年10月至2021年12月担任光大保德信安和债券型证券出资基金的基金司理。

黄波先生，2009年结业于南京大学，2012年取得复旦大学金融学硕士学位。2012年7月至2016年5月在安全养老保险股份有限公司任职固定收益部助理出资司理；2016年5月至2017年9月在长信基金办理有限公司任职固定收益部专户出资司理；2017年9月至2019年6月在圆信永丰基金办理有限公司任职专户出资部副总监；2019年6月参加光大保德信基金办理有限公司，现任总司理助理、固收办理总部固收多战略出资团队团队长，2019年10月至今担任光大保德信中高等级债券型证券出资基金、光大保德信安祺债券型证券出资基金、光大保德信增利收益债券型证券出资基金、光大保德信信誉添益债券型证券出资基金、光大保德信多战略精选18个月定时敞开灵敏装备混合型证券出资基金的基金司理，2019年11月至2020年12月担任光大保德信多战略智选18个月定时敞开混合型证券出资基金的基金司理，2020年1月至2023年4月担任光大保德信欣鑫灵敏装备混合型证券出资基金的基金司理，2020年1月至2022年10月担任光大保德信睿鑫灵敏装备混合型证券出资基金的基金司理，2020年10月至今担任光大保德信安泽债券型证券出资基金的基金司理，2020年12月至今担任光大保德信安瑞一年持有期债券型证券出资基金的基金司理，2021年6月至今担任光大保德信安阳一年持有期混合型证券出资基金的基金司理。

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