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文｜来咖智库，作者 | 龚岩，修改 | G3007

日前，耐看文娱控股有限公司(以下简称“耐看文娱”)向港交所再次提交了招股书，而这也是耐看文娱第四次冲击港股，此前其别离于2022年1月、7月和2023年3月递送招股书，现在均已失效。

招股书中显现，耐看文娱是我国闻名的网剧及网络电影制片商及发行商，对网剧及网络电影从自主开发、出资、制造至发行、宣扬及/或转让的完好运营价值链皆有参加。自建立以来，公司具有首播并发生收入的29部网剧及61部网络电影，出资出品的著作包含《亲爱的柠檬精先生》、《扑通扑通喜爱你》，《你好，火焰蓝》、《我叫赵甲第》、《你好，李焕英》、《勋绩》、《我和我的家园》等。

在营收体现方面，耐看文娱在2020年、2021年、2022年及2023年上半年，别离完成收入2.60亿元、3.46亿元、2.06亿元、1.62亿元，毛利为9414万元、9548万元、9208万元、4117万元，年内经调整净利润为5842万元、4691万元、4222万元、1447万元。

假如翻看耐看文娱的招股书，“过山车式”的成绩动摇成为其最大的特色，这也受各个事务板块的收益改变所造成的。而网剧、网络电影、答应IP以及院线电影这四大营收来历中，近几年最高的一年能达2.6亿元，但最低的只要几十万乃至是零收入。

跟着职业竞赛的加重以及用户偏好的改变，无论是其全体成绩的动摇，仍是对优酷途径高度依靠以及单部网剧/网络电影的毛利收益差异，都为耐看文娱未来运营的可持续性和确认性，蒙上了一层暗影。

耐看文娱的招股书还说到，因为网剧及网络电影的制造及发行进程绵长且需求很多资金，公司面临营运资金危险。制造及发行网剧及网络电影需求很多资金，且从开端制造至首播或许耗时较长，运营开支与相关网剧及网络电影发行后的现金流入之间或许相隔很长时刻，现在首要是使用银行及其他告贷、股东注资及运营所得现金为网剧及网络电影项目供给资金。

揭露材料显现，原北京电视台的主持人张栗坤为耐看文娱的履行董事和首席履行官，并具有公司32.37%股份。耐看文娱的前身为2016年建立的耐飞科技，后者的创始人之一为张栗坤的父亲张广辉。

上半年网剧营收占比73.9%，还有20部剧正在准备

耐看文娱的招股书显现，其营收首要由网剧、网络电影、答应IP以及院线电影这四大块事务构成，其间网剧及网络电影占有肯定的比重。2020年到2022年，耐看文娱来自网剧及网络电影的收入占比，别离占总收入的76.8%、93.2%、62.3%，2023年上半年的占比更是到达了91.4%。

关于网剧事务，耐看文娱还将其细分为分账剧、定制剧、版权剧这三个类型。其间分账剧首要是指视频网络途径以收益分红的方法付出答应费的网剧，详细费用由收益分红核算机制决议，一般取决于该剧的被观看次数、被观看时长等，网剧的制造方和发行方在开发和发行环节关于分账剧的控制权较高。而版权剧指的是，视频网络途径以固定费用方法付出答应费的网剧，网剧的制造方和发行方在开发和发行环节关于版权剧的控制权也较高。定制剧指的是，视频网络途径向网剧制造公司购买制造服务的网剧，视频网络途径在定制剧中是主导位置。招股书中发表，比较于分账剧，定制剧项目的毛利率一般是最低的。

招股书中发表，2020年至2022年，耐看文娱的网剧营收别离为1.68亿元、2.63亿元、7913万元，营收占比为64.8%、76.0%、38.4%，本年上半年网剧完成1.2亿元营收，占总营收的73.9%。

现在，耐看文娱在网剧方面也构成了一些代表作。比方《亲爱的柠檬精先生》是2021年国内票房最高的分账剧，票房超越5000万元；《扑通扑通喜爱你》是爱奇艺2021年票房最高的分账剧，票房超越4500万元；定制剧《你好，火焰蓝》是2021年优酷最高热度的网剧；《我叫赵甲第》是2022年优酷票房最高的分账剧，总票房超越7000万元。还有本年6月中旬在优酷播出的分账剧《当我飞驰向你》，现在的票房收入也已超越了6080万元创下新高。

耐看方面表明，鉴于我国的网剧及网络电影商场将持续扩展，公司将持续专心于开展网剧和网络电影两大事务方式。于往绩记载期间后及直至最终实践可行日期，公司会播映更多网络电影及网剧，包含《兴安岭猎人传说2：轮回森林》、《美术教师的放羊班》及《东北警察故事2》等网络电影，以及网剧《少女江湖》，现在有20部从项目开发到获得上线存案号阶段的要点网剧正在准备。

“过山车式”成绩动摇，耐看文娱的三个不确认

从耐看文娱的招股书来看，其未来开展最大的危险或许在于运营成绩具有较高的不确认性，现在来看首要体现在以下三个方面：

一是全体营收和事务动摇起伏大，“过山车式”尚难构成安稳的成绩支撑。

在全体营收上，2020年到2023年上半年，耐看文娱体现为上下重复动摇的走势。比方2021年营收同比添加，首要是因为定制剧发生的收益添加，而2022年同比削减，则首要是网络电影及网剧发生的收益削减。但2023年上半年营收又呈现了同比添加，首要因为定制剧及网络电影发生的收益大幅添加所造成的。

而在事务营收上，除了网络电影相对安稳外，网剧、答应IP以及院线电影这三大事务的营收改变呈现出“过山车式”。比方2020年至2022年，网剧事务年度最高收入是2.63亿元，但最低仅为7913万元，营收占比也从76.0%下滑到38.4%，而答应IP的体现更是让人惊奇，年度最高营收为7500万，最低的为零收入。本年上半年，院线电影的营收也不如人意，仅到达了174万收入，较上一年同期下降了66%。

可以说，尽管耐看文娱具有比较明晰的事务板块，但并没有构成安稳的营收支撑，基本上也是靠天吃饭，不管是全体营收仍是单一事务的增加，很难给到出资人以满意确实定性。

二是高度依靠优酷途径，存在客户集中度高的危险。

耐看文娱的招股书显现，2020年、2021年及2022年以及到2023年6月30日止六个月，来自五大客户的收益占总收益别离约74.4%、92.6%、88.6%及85.5%，而来自最大客户的收益占同期总收益别离约21.8%、50.4%、26.6%及45.3%，未来五大客户或许会持续占比相似的收益或更高份额。

而耐看文娱所说的最大客户，便是指优酷。耐看文娱在2020年引入了阿里巴巴作为战略出资方，并与阿里旗下的优酷途径坚持着亲近的协作。招股书显现，耐看文娱首要为优酷定制剧供给制造服务、向优酷宣布分账剧和网络电影的播映权答应，优酷是耐看文娱2021年度的榜首大客户，也是2022年度和2023上半年的第二大客户，优酷带来的收入一度超总营收对折。

耐看文娱称，公司与优酷就未来协作订立了多项结构协议，假如其无法与优酷坚持事务联络，就需招引另一个网络途径来收买其服务和版权等，公司事务和财政状况或遭到严峻晦气影响。别的，优酷假如失掉现在的商场位置，导致观众群削减，也会对公司成绩发生影响。

三是成绩收益取决于单个项目的体现，毛利率大幅动摇导致运营的不确认性。

耐看文娱的收益一般按单个项目基准发生，这种特定时期的财政体现高度依靠同期数量有限的网剧、网络电影、IP及院线电影，并且受各网剧、网络电影及IP各自选用的收入承认方式所影响，这或许导致公司财政体现呈现大幅动摇。

招股书中发表，耐看文娱单一网剧发生的收益大多介乎10万元至7400万元，而单一网络电影发生的收益大多介乎5000元至3940万元。并且每部网剧及网络电影发生的毛利规模亦有很大差异，取决于多种要素，包含网剧 类型、出资规模、咱们的出资份额、选用的收入承认方式以及网剧及网络电影播出时的职业全体环境。一般来说，分账剧、网络电影及版权剧的毛利率或会大幅动摇，波幅可高达约80.0%，而定制剧的毛利率则相对安稳，坚持约10%至20%。

这也意味着，在每年有限的著作中，假如一部或多部网剧及网络电影的本钱严峻超标，那么公司的财政体现或许会遭到晦气影响。此外，网剧或网络电影或许因类型、商场趋势及网络视频途径经内部评价后，对网剧及网络电影作出的评级等许多要素而呈现较大的收益及毛利差异。

职业风向变了，耐看文娱是否还能打？

除了营收成绩的大幅动摇外，从网剧职业来看，耐看文娱也并非是那个“显眼包”。

弗若斯特沙利文的陈述显现，我国的网剧和网络电影商场高度涣散，按制造和发行网剧及/或网络电影的收益核算，2022年十一大网剧制造公司及发行公司共占20.0%的商场份额，其间耐看文娱排名第11位，商场份额仅为1%。而详细在网剧商场，按制造和发行网剧的收益核算，国内五大网剧公司共占6.3%的商场份额，其间耐看文娱以0.7%的市占率排名第三。

与此一起，跟着在线视频职业对“降本增效”的注重以及用户偏好的转向，耐看文娱所面临的竞赛环境也在发生着改变。

一方面体现在长视频网站开端推出克己网剧，经过克己优质内容来把控投入产出比，以用较低的内容本钱撬动较高的广告收入。现在，耐看文娱的前五大客户，一起也是重要的播出途径均为国内闻名长视频途径，这些长视频途径近年来正在从发力网剧演变成克己网剧，与耐看文娱等主营网剧制造与发行的公司开端直接的竞赛。例如爱奇艺的迷雾剧场，以及腾讯的克己剧等，均已推出口碑不错的影视剧。这种现象的呈现，也会进一步下降耐看文娱与五大网络视频途径在商业协作上的议价才干。

弗若斯特沙利文陈述也指出，跟着移动互联网不断遍及，网剧和网络电影的观众集体也不断扩展，包含了更多的人口群组，因而将呈现更多类型的网剧和网络电影，以满意不同观众的喜爱。此外，现在观众选看网剧和网络电影时一般寻求具有深度和多样性的优质内容。而耐看文娱已正在采纳各种办法不断确认观众的喜爱和商场趋势，以规划和开发网剧和网络电影。

另一方面在于微短剧的爆发式增加，让整个职业的风口呈现了转向。早几年，网剧及网络电影作为新式事物，招引了很多影视制造公司的进入，但现在短视频及流媒体视频方式的在线视频在国内越来越受欢迎。尤其是近两年，制造周期短、出资本钱低、节奏快、危险低的微短剧职业呈现了爆发式增加。2022年，微短剧存案的数量到达3000部，到达了2021年的7倍之多。《2023我国网络视听开展研究陈述》显现，近半年内50.4%的短视频用户看过3分钟以内的微短剧、微综艺、泡面番等。跟着主管部门加强监管，微短剧开端朝着系统化、精细化、标准化和专业化方向趋近。

短剧不仅在抖音、快手等短视频途径遭到注重外，爱优腾三大长视频等途径也纷繁发布鼓励办法，布局自己的短剧赛道，期望经过鼓励办法招引更多的短剧制造方。现在，华策影视、完美国际、柠萌影业、唐德影视、嘉行传媒等传统影视公司纷繁试水，推出了类型各异的短剧著作。比方柠萌影业先后打造过《从离婚开端》、《一元美容店》、《二十九》等多部微短剧；完美国际影视组建了微短剧团队，现在微短剧《女师尊在上》也于上一年12月在抖音途径上线；慈文传媒活跃推动包含短剧、互动剧等方式在内的多类型、差异化的项目研制、孵化和制造；唐德影视发力网络短剧制造，经过头部IP和一二线流量明星资源加持；相同，丝芭传媒在短剧上亦有动作，此前，公司布局的《拜托了！姐姐》累计分账破百万，现在还有《拜托了》系列，《莫笑我胡为》、《爱情，开袋即食》、《芳华荣耀》等短剧。

面临环境的改变，在未来的事务战略上，耐看文娱方面也表明：一是持续制造优质网剧及网络电影并保持商场位置，比方持续经过多元化途径获取更多具有芳华正能量内容的任何体裁的IP，加强与下流发行途径的联络，以进步咱们的发行才干，以及稳固并扩展NICE Partner Alliance；二是持续扩展和丰富产品组合，这包含添加对院线电影的出资、加强IP的开发和授权提高变现才干，以及扩展供给独自发行及宣扬服务事务；三是方案透过选择性出资及并购进一步拓宽事务，包含出资及收买IP公司、网络内容制造公司及导演工作室；四是将持续招引及款留有才干的专业人士，包含剧本评价专业人士、闻名策划人及制造人以及经验丰富的项目经理。