开展新质生产力，敞开新一轮并购重组浪潮
来历：证券商场周刊商场号
文丨承承
编者按
在新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等方针接连出台下，2024年A股商场并购重组事情显着增多。特别是在“并购六条”发布后的3个多月，已有132家上市公司发表了严重财物重组打开状况，占全年发表严重财物重组打开公司的66%。
近来，证监会还发布了上市公司《市值办理指引》，清晰着重结合实际状况运用并购重组等方法推进上市公司出资价值进步。此外，国务院国资委也在《关于改善和加强中心企业控股上市公司市值办理作业的若干定见》中清晰提出，着力进步上市公司打开质量、活泼打开有利于进步出资价值的并购重组、加大商场化变革力度等九条办法，要求把进步中心企业控股上市公司出资价值、强化出资者报答作为一项长时刻作业来抓。
全体看，在其时多项鼓舞并购重组方针文件指引下，A股商场新一轮并购重组浪潮正在到来！
进入2024年后，在新“国九条”、“科创板八条”等方针接连出台下，A股上市公司并购重组动作开端增多，而《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》（简称“并购六条”）的发布，让本钱商场上的并购重组进一步升温。“并购六条”从多方位支撑上市公司向新质生产力方向转型晋级，鼓舞上市公司活泼加强工业整合，进步上市公司的质量和竞赛力。
据Wind数据计算，2024年A股商场触及严重重组事情的公司达200家，比较2023年同期的133家公司发表严重重组打开状况，同比增加了50.38%。其间，2024年9月24日“并购六条”发布以来的3个多月，A股商场更是有132家上市公司发表了严重财物重组打开状况，占全年发表严重财物重组打开公司的66%。很显着，并购重组现已成为其时支撑经济转型晋级、完成高质量打开的重要商场东西。
商场进入新一轮方针宽松期
在2024年A股商场并购重组继续活泼下，Wind重组指数年内超量收益显着。据Wind数据计算，2024年，在上证指数上涨12.67%的状况下，同期Wind重组指数全年上涨了13.11%。其间，在2024年9月24日“并购六条”发布后，至当年12月31日，期间上证指数上涨了21.93%，而同期Wind重组指数区间涨幅则到达了49.13%。
剖析Wind重组指数体现显着好过上证指数体现的背面原因，显着与年内支撑并购重组方针的密布发布不无联系。
2024年2月，证监会举行并购重组座谈会，指出上市公司要实在用好并购重组东西，抓住机会注入优质财物、出清低效产能，施行吞并整合，经过本身的高质量打开进步出资价值。
3月15日，证监会密布推出4项重磅新政，其间《关于加强上市公司监管的定见（试行）》再次提出，支撑上市公司经过并购重组进步出资价值。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防备危险推进本钱商场高质量打开的若干定见》（新“国九条”），清晰提出，鼓舞上市公司聚集主业，归纳运用并购重组、股权鼓舞等方法进步打开质量。
6月19日，证监会发布《关于深化科创板变革 服务科技立异和新质生产力打开的八条办法》（简称“科创板八条”），提出更大力度支撑并购重组。
9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组商场变革的定见》（简称“并购六条”），并同步就修订《上市公司严重财物重组办理办法》征求定见。“并购六条”从多方面对并购重组商场做出了新解读，其间包含大力支撑上市公司向新质生产力方向转型晋级、支撑传统工业整合、进一步进步监管包容性、进步付出灵活性与审阅功率等。这一方针的出台，为商场注入了新的生机，鼓舞很多上市公司活泼谋划并购重组。
此外，买卖所和天津、杭州、上海、深圳等当地政府也在活泼出台相关鼓舞并购重组的方针。比如在2024年4月30日，上海证券买卖所出台了《上市公司严重财物重组审阅规矩（2024年4月修订）》，提出要“进一步活泼并购重组商场，支撑上市公司经过并购重组进步出资价值，一起加强对重组上市的监管力度”，并在2024年9月13日发布了《上市公司并购重组规矩、方针与事例一本通》。
天津市则在《天津市推进上市公司高质量打开举动计划的告诉》中指出，鼓舞打开并购重组。以要点工业链上市公司、具有要害中心技能的科技型企业、市属国有上市公司为要点，用好“小额快速”并购重组审阅机制，加大专业化整合力度，推进更多优质资源向上市公司会聚，引领带动工业链全体打开。
深圳市在《关于进一步推进我市上市公司和工业企业并购重组助力科技工业金融一体化的若干办法》（征求定见稿）中清晰提出，树立上市公司并购重组项目库；扩展上市公司并购重组储藏规划；继续推进上市公司高质量打开……强化并购重组联席会议机制和保证办法。
正因年内支撑并购重组方针的继续出台，计算数据显现，2024年本钱商场上触及并购重组的公告显着增多，公告数量现已超越了2500条。此外，全年触及严重重组的公司也多达200家，比较2023年同期的130家公司发表严重重组打开状况，同比增加了50.38%。
气氛与上一轮互联网并购周期类似
关于大都出资人来说，本钱商场上的并购重组潮并不是初次产生，近二十年中现已呈现过屡次，比如2006-2007年央企上市潮、2013-2015年互联网并购潮，以及2019-2021年的科技并购潮等，均在其时的本钱商场激起了不小的浪花，呈现出不少牛股。
其间，2006-2007年央企并购浪潮得益于经济蓬勃打开叠加股权分置变革有用推进，这一期间我国总体经济呈上行趋势，一起股份制变革为我国央国企并购商场打开供给了有利条件，为后续工业整合奠定了根底。在这两年中，上证指数全体上涨了353.17%,有一大批3倍股、5倍股，乃至10倍股在商场中呈现，比如辽宁成大上涨了32倍，我国船舶上涨了29倍等等。
2013-2015年是互联网并购潮，其由产能过剩、IPO受阻、互联网工业鼓起合力催化，该阶段我国面对经济下行趋势和产能过剩问题，一起方针引导资源流入互联网工业，因而并购重组成为推进工业整合的要害手法。期间，虽然上证指数仅上涨了55.97%,但代表科技立异的创业板指数却上涨了280.19%。相同，也有一大批3倍、5倍、10倍小盘股在此期间呈现，比如银之杰、东方财富、同花顺3年时刻内别离上涨了29倍、28倍和21倍，而阶段涨幅超越5倍的创业板公司也超越百家。
2019-2021年是科技股并购潮，背面推进的主因是国内经济承压、美国科技制裁、监管方针松绑，这一阶段我国内部经济环境承压、外部与美国科技博弈升温，激起国产代替和战略工业并购重组需求，叠加方针放宽科技公司并购重组条件，极大程度上影响了我国科技工业的并购打开。在此期间，上证指数上涨了45.71%，代表科技立异的创业板指上涨了87.65%,科创50指数上涨了39.82%，一些个股如卓胜微、斯达半导、福莱特、天宏锂电等科技类公司，区间涨幅均超越了17倍。
就眼下的这一轮重组并购潮来看，布景俨然与2013-2015年的那一轮并购潮有较多的类似之处，比如彼时在工业结构调整的一起，移动互联工业得到快速兴起，而现在我国也正处于经济结构转型期，一起也是AI工业呈现快速打开期。就AI技能打开趋势来看，近两年现已打破并正在引发新一轮科技改造，正带动AI工业链从硬件根底设施、端侧产品再到软件应用的全面改造。
中银证券以为，其时微观与工业布景与2013-2015年有较高类似度。若比照2013-2016年与2024年微观、工业、方针与财物估值四重周期布景，两者在环境和逻辑上都有较高的类似度，两者微观经济布景均处于经济结构转型期，经济和库存周期呈现“弱复苏”态势，流动性相对宽松，A股上市公司也有相对富余的现金流，工业层面2013-2016年有移动互联网强工业趋势催化，其时也有AIGC强工业趋势催化，方针层面，两者均处于并购重组宽松周期，从财物估值来看，两者也均处于A股前史估值的低位。“其时，A股上市公司具有施行并购重组的潜在动力、现金根底，也具有激起并购重组热潮的工业和方针条件，归纳来看，咱们以为新一轮并购重组热潮或将敞开。”
IPO与并购重组之间存在“跷跷板效应”
需求指出的是，并购重组是“进步上市公司质量”的重要方法之一，原因就在于其一方面可作为上市公司重要的打开和退出途径，能够进步二级商场对资金的吸引力，使本钱商场更好地促进经济打开；另一方面也能与IPO构成协同效应，保持本钱循环，促进本钱商场长时刻健康打开。
“上市IPO关口若收紧，一级组织的循环形式被打破，无法有用发挥经过社会本钱激活工业晋级的形式。让二级商场企业经过并购重组吸纳场外企业，一级商场企业完成直接IPO，一起二级商场收买方也能做大做强，完成‘进步上市公司质量’意图。”浙商证券以为，并购重组在某些时期与IPO之间存在跷跷板联系，对本钱循环起到了维稳和滑润效果。例如，2010-2013年IPO大幅缩短，一起并购重组进入打开期，必定程度上缓解了IPO压力；2016-2023年IPO节奏加速，一起并购重组恰当收紧，保持了商场全体平稳。“其时IPO有所收紧，很多审阅申报企业排队，或需求疏通本钱。”
据Wind数据计算，2024年A股商场现已成功上市新股数量到达100家，相较2023年的313家、2022年的428家、2021年的524家，数量减缩显着。此外，IPO融资金额上呈现了大幅萎缩，仅融资了673.53亿元，缺乏2023年3565.39亿元融资规划的五分之一。
“IPO事情的融资金额与数量和并购重组事情存在必定的此消彼长的联系。”长城证券以为，这种负相关性在2018-2022年期间体现得尤为显着。当IPO的条件变得更为严厉，审阅愈加严苛，排队时刻延伸，或许商场状况不佳导致新股发行困难时，企业可能会转而寻求并购重组作为另一种上市途径或事务扩张的方法。这种状况下，并购重组活动可能会变得愈加一再，特别是关于那些期望经过快速整合职业资源来增强竞赛力的企业而言。相反，当IPO商场敞开，条件宽松，企业能够较容易地经过IPO筹集资金，此刻企业可能会优先考虑IPO而非并购重组。这种状况下，并购重组活动可能会有所削减，由于IPO供给了直接融资的途径，而且关于股东来说可能是更吸引人的退出战略。
不过，长城证券也指出，虽然IPO和并购重组之间存在必定的“跷跷板效应”，但它们并非彻底代替的联系。许多状况下，企业可能会一起考虑这两种途径，或是将并购作为IPO后的增加战略之一。此外，并购重组还能够用于整合资源、扩展商场份额、获得新技能或产品线等意图，而不仅仅是为了上市。
从计算数据来看，A股商场的IPO节奏自2023年9月起就现已全面放缓，规划大幅缩短。详细来看，2023年9月至2024年9月期间，IPO数量同比下降了52.4%，征集资金规划同比下降69.0%。与此一起，2024年第三季度IPO自动撤回家数同比上升17.9%，达92家。科技企业相同也面对上市难、融资难的窘境。据计算，2023年科创板IPO数量和征集资金规划别离为38家、1215亿元，别离同比下降69.6%、31.1%。
或正是受IPO商场的阶段性收紧影响，部分拟IPO企业考虑转向并购重组赛道，然后使得并购重组商场活泼度上升。据Wind数据计算，跟着证监会在2024年9月24日发布“并购六条”后的3个多月，A股商场有132家上市公司发表了严重财物重组打开状况，占全年发表严重财物重组打开公司的66%。显着，IPO和并购重组之间的“跷跷板效应”现在来看仍是十分显着的。
央国企重组向“新”发力
上市公司本钱运作的途径功用，是国企打开重组整合，做强主业、发挥战略支撑与工业引领功用的重要手法。2024年以来，上市当地国企在本钱商场的活泼度继续进步，首要在三个方向体现。一是央地间的整合，经过无偿划转或协议转让等方法，当地上市国企改变为央企控股，如2024年11月6日，动力运送企业西部创业的控股权，拟从宁夏国有本钱运营集团改变为国家动力集团。二是当地国企间的并购整合，如国泰君安吸收吞并海通证券、海联讯吸收吞并杭汽轮等。三是并购优质的各类企业，如顺德国资拟成为世运电路实控人，广东国企佛塑科技拟收买锂电池隔阂企业金力股份。
2024年以来，新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”等支撑并购重组重磅方针接连推出，让国资委对央国企参加并购重组的支撑力度进一步增强，特别自“9·24”后，上海、深圳、浙江等当地政府也先后出台方针支撑并购重组，“发挥国有上市公司引领效果”成为重要方向。
也正因方针的活泼引导，央国企参加并购重组的活泼度显着进步，已成为本轮并购重组的主导力气。计算数据显现，到2024年12月20日，以中心企业和当地国企上市公司为竞买方参加的并购重组规划在2024年已超越5800亿元，占比升至76%，为2012年以来的最高水平。此外，当地政府也在活泼参加收买、实控上市公司，2024年已有至少29家上市公司实控人由个人或无实控人改变为当地国资，为引进工业或进一步结合本地资源打开并购重组进行储藏。
此外，从战略意义上看，并购重组是国有企业进步质量、做大做强，国有本钱优化工业布局的重要途径。比如在2023年7月证监会有关负责人就活泼本钱商场、提振出资者决心答记者问，就清晰说到“推进央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质财物经过并购重组途径注入上市公司，进一步进步上市公司质量”。二十届三中全会《中共中心关于进一步全面深化变革、推进我国式现代化的决议》提出，深化国资国企变革，推进国有经济布局优化和结构调整。从《决议》的表述看，国有本钱将向国家安全、国计民生和战略性新兴工业三大方向歪斜。
兴业证券在研讨中发现，在此轮并购重组潮中，中心企业和当地国企在大型、高价值、要害范畴的并购重组活动中扮演着重要人物，呈现出较为显着的“少而精”特色。职业散布上，传统工业整合仍是央国企并购重组的首要聚集方向，一起新质生产力范畴的并购也在提速。不管从数量仍是规划看，非银金融、公用事业、交通运送、根底化工、有色金属等职业的央国企并购重组均位居前列，传统工业优质财物的整合仍占干流，与此一起，医药生物、新动力、轿车、军工、电子、计算机等新质生产力相关职业的并购重组也在增多。
此外，2024年以来，央国企同业并购与跨界并购也在同步推进，其间，同业并购数量占比略高。调查竞买方与标的方所属的一级和二级职业，将其间所属一二级职业均相同的与一级职业相同、二级职业不同的并购重组界说为同业并购，一二级职业均不相同则界说为跨界并购。2024年以来，央国企同业并购数量占比略高，约为55%，跨界并购数量占比约为45%。
从各职业的并购类型看：动力、房地产、零售、顾客服务等职业央国企跨界并购的占比相对较高；运送、金融、食品饮料、耐用消费品、本钱货物、资料、公用事业等职业央国企同业并购占比较高；TMT、医药、轿车等新质生产力相关职业也在活泼推进同业吞并重组和工业链资源整合。
从股价体现来看，2024年以来，商场更倾向于给予同业并购或跨界收买新质生产力公司的央国企以正向定价。2024年以来，参加并购重组的央国企存在阶段性超量，特别以参加同业并购的央国企超量收益最为显着，而参加跨界并购的央国企则体现偏弱，但若收买的是新质生产力相关标的，商场也会给予正向定价。职业层面上，计算机、机械设备、医药生物、传媒等新质生产力相关职业的央国企在参加并购重组后的超量收益更为显着。此外，参加严重并购重组事情的央国企超量收益更高。
兴业证券以为，后续关于央国企并购重组能够要点重视三条选股思路：未上市优质财物注入、同职业资源整合以及培养新质生产力。其间在未上市优质财物注入方面，其时央国企中，仍有较多企业财物证券化率偏低，特别是电网、电力、军工、有色等范畴的央企集团，存在较多的体外优质未上市财物，可要点重视。此外，挑选近三年IPO没有过会的央国企，重视与这些未上市企业归于同一实控人、同一细分职业的已上市公司，也存在较强的财物注入预期。
在同职业资源整合方面，可要点重视归于同一实控人、同一细分职业，且职业会集度低于30%、竞赛格式有待进一步优化的传统范畴上市央国企，经过并购重组完成职业会集度进步、处理部分公司同业竞赛问题等，经过挑选，这类公司现在首要会集在券商、火电、钢铁、稀土、港口、修建等职业。
在培养新质生产力方面，整理2024年以来央国企在新质生产力范畴并购重组的代表性事例，能够发现首要聚集两类公司，这也是寻觅新质生产力范畴央国企并购重组出资时机的两个重要方向：具有技能抢先优势、具有中心竞赛力的科技民企龙头，央国企直接收买；新质生产力范畴、短期运营困难，但具有打开潜力的上市民企，当地国资“以投带引”，纾困培养。
相同是关于央国企重组问题，开源证券指出，在方针暖风催化下，本轮央国企并购重组更趋于理性，工业并购、“硬科技”并购、商场化并购是主旋律。一方面，以优化国有经济资源配置为意图的内部整合厚实推进，“我国神船”、“我国神湖”等一系列职业巨无霸横空出世，远达环保、电投产融等主业归集型重组事例一再呈现。另一方面，以“传统职业整合”和“战新工业并购”为主题的外延并购脚步加速，半导体、生物医药、信息技能等新质生产力标的成为央国企要点的收买方针。与此一起，当地国资也在量体裁衣活泼响应。深圳、上海等地出台并购重组举动计划，清晰了2025-2027年间并购重组的首要方针和详细行动，并聚集集成电路、生物医药、人工智能等“硬科技”工业建立了一大批工业出资基金；川渝区域国资则活泼调整存量结构，清楚国有经济布局；安徽、山东等省份国资则在本钱商场上一再出手，在强大国有本钱力气的一起又为当地经济打开带来新生机。
开源证券主张，央企方面，主张重视国有本钱出资公司、实体工业集团等两类主体，国防军工、公用事业、钢铁、旅行、交通运送、医药生物、计算机等七大职业，财物证券化率较低的央企集团、重组整合志愿较强的央企集团、触及同业竞赛而且已清晰处理同业竞赛期限的央企集团、具有大集团小公司特征的央企集团等四类公司旗下的上市公司。当地国企方面，主张重视有股权变化（实控人改变、股权划拨/股权保管、协议转让、股权拍卖）、有本钱运作（集团重组、出售财物、储血式定增、建立并购/工业基金）、有并购意向（公告中清晰发表或近期并购停止）、稀缺性定位（大股东首要上市途径/某板块本钱运作途径）、具有并购紧迫性（主业亏本/成绩承压/破发破净）、获益于并购（有创投事务）的上市公司。
并购重组助力券商打造一流投行方针
在新“国九条”方针结构以及“1+N”方针系统的逐渐执行和相关方针文件的接连推出下，并购重组现已成为券商进步本身实力、完成跨越式打开的重要途径，经过并购重组，券商有望进一步做优做强，完成事务的多元化和商场的广泛掩盖,一起也推进证券职业朝着成为一流的出资银行和出资组织的方针稳步前进。
长时刻以来，我国的券商职业资源涣散现象一向较为杰出。很多中小券商各自为营，资金、人力、技能等资源涣散在各个组织，难以构成合力。以一些区域性中小券商为例，它们受地域约束，资金规划有限，只能在当地打开少量传统事务，如生意事务，且技能投入缺乏，买卖系统陈腐，无法为客户供给优质高效服务，人力资源也局限于本地招聘，专业人才匮乏。而经过并购重组，能够让大型券商吸纳中小券商资源，完成强强联合或优势互补。
此外，与世界顶尖投行比较，国内券商距离显着。比如海外投行如摩根大通、高盛等，凭仗百年堆集，本钱实力雄厚，在全球多地布局，事务包括金融各范畴，深度参加世界金融商场定价、买卖。而国内大都券商本钱规划偏小，世界事务经验缺乏，难以在跨境并购、世界承销等高端事务范畴与外资抗衡。
正是在这样的布景下，2023年11月，中心金融作业会议提出了“培养一流出资银行和出资组织”，尔后，我国证监会也清晰表明，支撑头部证券公司经过事务立异、集团化运营、并购重组等方法做优做强，打造一流的出资银行，发挥服务实体经济主力军和保护金融稳定压舱石的重要效果。
在方针鼓舞下，活泼进行重组的券商显着增多。2024年，清晰重组事项的券商有：安全证券与方正证券吞并、华创证券与太平洋证券吞并、西部证券与国融证券吞并、国信证券与万和证券吞并、浙商证券与国都证券吞并、国联证券与民生证券吞并、国泰君安与海通证券吞并。其间，国泰君安和海通证券吞并，标志着我国本钱商场史上规划最大的A+H股双方商场吸收吞并事例正式拉开序幕。
近来，国联证券发股购买民生证券股份并征集配套资金的请求获得证监会赞同，这是新一轮券商并购重组潮的首单。在《国联证券股份有限公司关于发行股份购买财物并征集配套资金暨相关买卖报告书(草案)(注册稿)》中，国联证券清晰表明，经过买卖，公司能够充分利用上海金融资源和人才集聚优势完成本身打开，经过与标的公司事务地域地图的交融、客户与途径资源的同享、事务优势的互补与协同，能够继续优化上市公司事务的结构和区域布局，然后完成跨越式打开，在日益剧烈的商场竞赛中获得打开强大的时机。
2024年12月6日，国信证券也发布了《发行股份购买财物暨相关买卖报告书（草案）》，拟经过发行A股股份方法购买万和证券96.08%股份。关于此次买卖，研讨组织以为,有助于国信证券弥补净财物，助力公司跨境事务及立异事务完成打破，有助于公司掌握海南自由贸易港的方针优势和打开机会，在跨境财物办理等世界事务及立异事务方面完成打破；此外有助于进步公司服务粤港澳大湾区、长三角、京津冀等国家区域打开战略才能。
关于其时正在进行的券商重组潮，中航证券以为，现在监管清晰鼓舞职业界整合，在方针推进证券职业高质量打开的趋势下，并购重组是券商完成外延式打开的有用手法，券商并购重组对进步职业全体竞赛力、优化资源配置以及促进商场健康打开具有活泼效果，一起职业整合有助于进步职业会集度，构成规划效应。
申万宏源研讨则指出，跟着后续微观方针预期叠加职业方针落地，经济修正有望带动商场估值向上，券商板块有望获益于商场交投活泼继续进步。其主张要点重视两条主线：①获益于本钱商场变革的头部组织，引荐中信证券、我国银河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，引荐国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，其还主张重视获益于商场交投活泼度回暖的金融信息服务标的：东方财富。
（本文已刊于1月4日出书的《证券商场周刊》。文中提及个股仅作举例剖析，不作出资主张。）
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